债市多头情绪升温，上周短债基金业绩却“掉队”？

上周，债市多头情绪有所升温，短久期品种利率债成为领跑品种，同时带动了长久期利率债行情，可以说给6月的债市开了个好头。尽管短债基金的平均收益率水平不及中长债基金，但从中期来看，多头资金仍有望率先推动短债品种的投资热度。

临近半年末，债市依然有多个扰动因素需要重点关注。

债市多头情绪升温，短端利率下行明显

过去一周（6月2日~6月8日），债市多头情绪占据上风，短端利率下行趋势明显，而长端利率仍处于窄幅震荡区间。

具体来看，同业存单方面，华西证券的研报分析指出，上周初受制于6月存单大额到期压力，部分银行开始提价发行存单，但6月5日央行提前公告3个月买断式回购操作规模后，银行负债压力或明显缓和，一级市场纷纷降价发行，二级市场收益率相应下行。3个月存单利率稳定在1.66%，6个月、1年期收益率则依次下行3bp、3bp至1.65%、1.68%。

而在短债方面，1年、3年期国债收益率依次下行5bp、4bp至1.41%、1.44%，5年及以上品种收益率普遍下行2~3bp，10年国债收益率已重回1.65%，30年国债收益率则下行至1.88%。可以说，信用债行情动能明显减弱，短久期利率债成为领跑品种，同时带动长久期利率债与类利率债行情。

公募市场方面，债券基金上周的表现比较平淡，短债基金的表现并没有明显好于中长期纯债基金。Wind统计显示，头部业绩产品当中，中长期纯债基金上周业绩最好的是博远增睿纯债A，周收益率为0.47%；此外，山证资管裕利、德邦锐裕利率债A等周收益率也排在前列。

总体来看，中长期纯债基金的平均收益率达到0.09%，而短债基金的周收益率均值录得0.05%。在头部短债基金的收益率分布中，排名第一的宏利中短债A也仅录得0.15%的周收益，与前述中长期债券基金的头部业绩产品有所差距。

不过，市场预期方面，6月资金面或有一定预期差，这也是影响债市多空的重要因素之一。

诺安基金分析指出，市场目前相对均衡，对基本面定价较为充分，外部环境仍存在不确定性的冲击，关注央行政策发布情况，6月资金面或有一定预期差，可持续跟踪大行等重要机构操作，预计短期内市场将维持震荡偏多格局。

当前债市需关注三大焦点

上周，央行通过政策工具释放呵护信号，叠加大行积极增持短端利率债，市场做多情绪回暖，终结了5月底的震荡下跌走势，短端利率下行带动长端利率走低，曲线陡峭化。市场也给予正反馈，不过临近半年末依然有多个因素可能扰动债市。

首先，需要关注海外关税谈判进展和基本面高频数据。在业内看来，去年底与今年四月初，市场情绪相对消极，当前市场情绪相对乐观，但整体已较为钝化。展望未来，尽管海外关税政策充满不确定性，但其背后逻辑逐渐清晰，市场反应将更趋钝化。

华泰证券的分析指出，关税政策的缓和有助于风险偏好的抬升，对债市略有压制。基本面演绎更值得关注，市场此前预期的抢出口行情正温和推进，但强度需理性看待。内需层面有所走弱，仍亟待提振。综合来看，外需强于内需的分化格局未改，经济内生动能待提振的环境对债市仍形成支撑。

其次，需要关注半年末资金面扰动的情况。今年一季度资金面偏紧，3月跨季流动性也受到一定波及。半年末临近，资金面是否再次受到扰动值得关注。有分析指出，当前货币政策需要为经济和利率债发行保驾护航，也有必要为外部变化留足空间。

华泰证券分析指出，总体方向还是稳中偏松，资金面冲击幅度预计低于3月末。当然，存款利率下调后，银行负债管理难度加大，导致资金利率分化。央行或也不希望利率过快下行，叠加维护银行息差等考量，也未必支持资金面过度宽松。

第三个关注点在于观察大行增配短债与兑现浮盈行为。5月底以来，在负债端压力显著背景下，大行持续以低于资金成本的利率增配短端利率债。到底是流动性管理与政策预期驱动，还是久期管理的被动对冲需求，或是对央行买卖国债的前瞻布局，都影响资金的多空态度。