花旗力挺比亚迪：库存担忧可能过度，公司基本面依然强劲

近日，比亚迪再掀价格战，引发市场对其库存高企的担忧。

据追风交易台消息，花旗分析师Jeff Chung及其团队在6月6日发布的报告中表示，比亚迪5月底的国内库存稳定在60.9万辆（约2.12个月的销售量），并预计到2025年底库存将降至1.26个月，可以支撑其全年550万辆的销量目标。

报告中，花旗维持了对比亚迪的“买入”评级，设定目标价高达727港元，较其当前股价而言仍有约80%的上行空间。

库存水平已趋稳定，远低于市场恐慌预期

研报显示，截至2025年5月底，比亚迪在中国国内的库存已稳定在60.9万辆（约2.12个月的销售量），这一数字基于对其287万辆的国内月估销量。

这一库存水平远低于某些市场消息所声称的90-120万辆的水平，表明市场对比亚迪库存问题的担忧可能被夸大。

此外，报告指出，比亚迪经销商的准确库存水平在2024年12月底为45万辆，2025年4月底为60.3万辆，较为可控，也与市场流传的100万辆以上的数字存在明显差异，这种认知差异可能是导致比亚迪股价表现不及预期的关键因素之一。

下半年销售预期强劲，符合历史季节性规律

报告进一步分析称，要实现全年550万辆的销售目标预期，同时避免年底库存过剩，比亚迪需要在2025年二季度、三季度和四季度实现国内零售销量分别环比增长25%、36.4%和34.5%，全年国内零售量达426万辆。

这意味着，比亚迪二季度的国内零售量需达到30.4万辆（每周约7.6万辆）。而数据显示，最近两周的周度订单数据已经反弹至8万辆，显示需求复苏迹象。

此外，花旗认为，下半年国内零售和批发分别同比增长77.7%和54.2%的假设并不激进，历史数据支持这一判断：过去五年，中国新能源车下半年零售环比增长率在49%至175%之间波动。

出口和海外布局成新增长点，运营杠杆有望改善

花旗报告还强调了比亚迪出口策略的重要性，预计2025年二、三、四季度出口量将分别环比增长24.9%、4.9%和0%，全年出口量达100万辆。

值得注意的是，2025年下半年的出口季节性将与2024年有所不同，主原因是海外工厂产能的逐步爬坡。

这一出口策略对于比亚迪平衡国内库存压力、拓展全球市场份额具有重要意义。作为全球新能源汽车产业链布局最完整的制造商之一，比亚迪有能力通过垂直整合优势在国际竞争中突出重围。

花旗预计，随着销量的季度性增长，比亚迪将实现运营杠杆的连续改善。

根据预测模型，如果比亚迪能够执行上述销售计划，其库存水平将从5月的2.12个月逐步下降至2025年6-8月的2.03/1.85/1.56个月，到2025年12月底进一步降至1.26个月。

这种库存健康化趋势将为比亚迪2025-2027年43%的净利润年复合增长率奠定基础，支撑花旗给予比亚迪0.8倍2025年预期PEG估值的逻辑，相当于2025/26年对应的34倍/22倍预期市盈率。