巴奴赴港IPO，紧跟海底捞

访客 2025-06-18 09:00:07 31241 抢沙发

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文｜李振兴

6月16日，香港联交所官网发布公告显示，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）递交了招股书。招股书显示，巴奴门店数量145家，2024年收入达23.1亿，盈利1.23亿元。巴奴曾以学习海底捞的服务出圈，又放弃海底捞模式再出圈。当前，巴奴门店数量增加，翻台率增加，但客单价不断下探的情况下，巴奴同店年销售先涨后降，值得投资人关注。

业内人士认为，短期内巴奴会受到投资人关注，但长期发展略显不足。

IPO是意料之中

招股书显示，资料显示，截至最后实际可行日期，创始人杜中兵及其配偶韩艷丽，通过透过D&H (BVI) LTD持有巴奴已发行股本之75.26%及BANU UNITED LTD持有巴奴已发行股本之8.11%，可控制巴奴共约83.38%的投票权。另外，巴奴的股东还包括卿永和Gao Defu。

杜中兵对巴奴可谓完全把控。

对于上市，杜中兵认为：“企业上市其实一个多方位的挑战，政府，消费者，公众。一个企业能不能真正的活得久，这个挑战是要接受的，其实上市公司并不是说仅仅是资本，追求上期的上市公司，其实就是追求挑战。”

在香颂资本执行董事沈萌看来，虽然巴奴颇具知名度，但是从战略角度，无论是成本领先、还是差异化，其优势都不够突出，所以对于注重短期话题性的投资者来说，对巴奴的判断或许更积极，而注重长期成长性和收益稳定性的投资者而言，就略显不足。

从整体数据看，巴奴门店数量从2022年初的83家增至2025年3月的145家，增长74.7%，2023至2024年新增60家，年均增速超30%。河南以外门店占比63%，达92家，下沉市场主导，二线及以下城市占比78.6%，匹配巴奴定价策略，客单价在138-159元。

2022至2024年，巴奴关店10家年均关店率约3%，显示选址审慎，闭店率低于行业平均，也低于餐饮行业平均约10-15%的闭店率。

数据显示，巴奴2022-2024年收入从14.3亿元增长至23.1亿元，年复合增长率为26.9%，2025年Q1达7.1亿，同比增加25.7%。

巴奴盈利能力也得到改善。2022年还亏损520万，2024年盈利1.23亿，净利率为5.3%，经调整净利率从2.9%升至8.5%，反映成本管控优化。

经营现金流持续为正，2024年为4.95亿元，支撑扩张资本开支。

不过，单店经营情况随着门店数量的增长变动较大。

整体客单价从2022年147元，增加到2023年的150元，又下降到2024年的142元，2025年Q1再下滑138元，较2024年Q1还下滑了10元。一线城市客单价降幅明显，从2022年的183元下降到2025年Q1的159元。

随着降价，以及门店数量的增长，服务顾客总量实现了增长，从2022年的984.7万增加到2024年的1682.7万人，但是，餐厅日客流量从2022年的387人，先升后降到2024年的372人，2025年Q1单日客流为420人。

其中一线城市单日客流仍是下滑的，但二线、三线及以下城市单日客流分别从399人、354人变动到2024年的391人、357人，2025年Q1分别达429和422人。

巴奴的整体翻台率从3.0增加到2024年的3.2，2025年Q1达到3.7，三线及以下城市表现更优翻台率从2.8增加到3.7，下沉市场接受度较高。

2022年至2023年，巴奴同店销售额增长22.6%，主要是由于巴奴疫情后的常态化运营和营运能力增强，而这导致巴奴所有主要市场的客流量大幅恢复。此外，根据弗若斯特沙利文的资料，中国餐饮业于2023年表现强劲，主要受疫情复甦以来消费者支出激增所推动。不过，2023-2024年，巴奴同店销售降9.9%，主要原因是客单价下调，客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元。但2025年Q1回升，同比增加2.1%，靠翻台率提升抵消降价影响。数据显示，主要是由于翻台率从3.1增至3.6，尽管同期顾客人均消费从148元下降至138元。同店日销售额仍在6万元以下。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，单价下降符合宏观经济的发展，也符合整个行业发展的逻辑，匹配消费端对巴奴的意愿。IPO看重的主要是供应链的完整度，可持续发展能力，差异化的能力，和消费端的服务体系的升级。

巴奴一直“跟随”海底捞

巴奴发展至今不是没有危机。2023年，巴奴旗下副品牌“超岛火锅”被曝光出售假羊肉。

杜中兵对此回应称：“巴奴的采购、经营是由自己在管理，而超岛的管理在发生羊肉不纯事件之前则是由杜夯在负责，自己此前并没有过多参与。如果杜夯不是自己的儿子，那超岛事件可以说是完全与巴奴集团没有任何关系。因为本身两家公司也是两套管理体系和供应链体系。”

不过，巴奴对超岛门店此前售出的13451份羊肉卷进行赔付，赔付总金额约为835.4万元。超岛火锅就是杜中兵其子杜夯所创立。

这与海底捞出现食安危机时，上层出来承担了责任的做法类似。

其实，巴奴最初能够从一个地方品牌出圈，也是学习海底捞实现的。

巴奴在招股书中称，2024年，在中国火锅市场中排名第三，市场份额约为0.4%。在中国质量火锅市场中排名第一，市场份额约为3.1%。依托于清晰的品牌定位、稳定的产品与服务质量及高效的供应链体系，巴奴持续提升市场份额和品牌影响力。

2001年，巴奴创始人杜中兵在河南安阳开设了第一家火锅店：“一个好火锅”。一直默默耕耘，并不为其他人所知。2008年前后，海底捞凭借“变态服务”火爆出圈，杜中兵曾表示，除了擦皮鞋和修指甲，其他能学的服务巴奴都学下来了。

面对强大的竞争对手海底捞，巴奴采取了学习其服务模式的策略，在一定程度上帮助巴奴提升了自身的服务水平，为其后续发展奠定了基础。

不过，巴奴很快意识到单纯跟随很难超越海底捞，于是开始转变思路，推出“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的宣传口号，树立起“产品主义”特色。

巴奴在食材选择上严格把关，深入原产地精选优质食材，打造了以毛肚和菌汤为核心的产品体系，与海底捞的“服务主义”形成差异化竞争，唱起了鲜明的“反调”，实现了二次出圈。