华尔街见闻早餐FM-Radio | 2025年5月10日

华见早安之声

市场概述

投资者关注贸易会谈进展、消化美联储政策及第一季度财报数据。

美股周五开盘上涨，三大指数大多小幅收跌，本周均下跌。特斯拉一度涨超7.8%，台积电盘初涨约3%后收窄至不足1%，Lyft因扭亏为盈且预订量增长，股价飙升28%。中概指数本周累跌1.4%。

10年期美债收益率周五波动不大，全周上涨约7个基点。

美元指数一度跌超0.5%后企稳于100上方。加密货币再涨，比特币市值升至全球第五，以太坊24小时涨幅一度达29%。

黄金终结两连跌。美油盘中涨近2.6%。

亚洲时段，A股三大股指集体收跌，银行、电力活跃，恒科指跌近1%，中芯、华虹大跌，国债多数收跌。

要闻中国央行Q1货政报告：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。物价回升速度明显低于金融总量增速，价格调控思路要从防“哄抬物价”转向防“低价倾销”。考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性。金融支持消费仍有进一步发力空间，将研究出台金融支持消费的指导性文件。
中国4月按美元计出口同比增长8.1%，进口下降0.2%；铜矿砂及其精矿进口量同比增24%，原油进口增7%，大豆进口减少29%。申万宏源：5月“抢出口”或将继续，但6月出口或面临不确定性。
英美协议的意义：10%关税是特朗普底线，汽车关税调整或成模版。卢特尼克警告：短期内和日韩达不成贸易协议。
美国财长贝森特警告到8月将耗尽债务上限，呼吁国会7月中旬之前提高债务上限。
美联储三号人物强调稳定通胀重要，理事沃勒警告罢免美联储官员不利于经济。“影子联储主席”沃什批美联储“甩锅”关税：如果通胀控不住，是美联储的错！
美国金融圈闭门会火药味十足：Ackman怒怼莱特希泽，姆努钦当场反击投资人。
关税生效前囤货，台积电4月营收继续加速，同比大幅增长48.1%。
高盛：美股面临近20%下跌的可能，衰退是巨大风险，当前唯一实质性买家是散户。美银Hartnett：投资者“买预期、卖事实”，美股本轮反弹可能已经结束。
市场收报

欧美股市：道指跌0.29%，标普500指数跌0.07%，纳斯达克收平。欧洲STOXX 600指数收涨0.44%。

A股：沪指跌0.3%，深成指跌0.69%，创业板指跌0.87%。

债市：美国10年期基准国债收益率持平，报4.3785%，全周累计上涨7.01个基点。两年期美债收益率涨1.91个基点，刷新日高至3.8931%，全周累计涨6.70个基点。

商品：WTI 6月原油期货收涨1.85%，报61.02美元/桶，全周累计上涨4.68%。布伦特7月原油期货收涨1.70%，报63.91美元/桶，全周累计涨4.27%。COMEX黄金期货涨0.82%，报3333.00美元/盎司，全周上涨2.80%。

要闻详情

全球重磅

中国央行Q1货政报告：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。央行报告表示，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、扩大消费、稳定外贸等。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

• 中国央行：物价回升速度明显低于金融总量增速，价格调控思路要从防“哄抬物价”转向防“低价倾销”。专栏6提出，近年来，我国金融总量指标保持平稳较快增长，2024年末社会融资规模、广义货币M2、人民币贷款的同比增速保持在7%-8%之间，超过名义经济增速的幅度处于历史高位，但物价回升速度明显低于金融总量增速。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。
• 中国央行：考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性。专栏5中，央行系统的讨论了中国政府债务扩展的可行性。央行报告表示，2022年美国广义政府部门净负债率为119%，日本广义政府部门净负债规模相当于GDP的119%，而中国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产约占GDP的91%。三国对比表明，考虑到中国庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性，这对于加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡都有重要意义。
• 中国央行：金融支持消费仍有进一步发力空间，将研究出台金融支持消费的指导性文件。下阶段，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具作用，加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构积极满足各类主体多样化资金需求。
• 金融时报：从货币政策执行报告专栏看宏观政策思路转变。专栏2聚焦支持提振和扩大消费，体现了宏观政策更加注重促消费。专栏5从政府部门资产负债表的角度对比了中美日三国政府债务情况，显示我国政府债务扩张有相应的资产支撑。专栏6指出，促进物价合理回升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求，表明促进物价合理回升要解决一些深层次的供需结构矛盾。

中国4月按美元计出口同比增长8.1%，进口下降0.2%；铜矿砂及其精矿进口量同比增24%，原油进口增7%，大豆进口减少29%

• 前四月，我国与美国贸易总值为1.44万亿元，下降2.1%，占10.2%。其中，对美国出口1.07万亿元，下降1.5%；自美国进口3699.5亿元，下降3.7%。
• 按照数量计算，4月大豆进口环比增长72.59%，达到608.1万吨，铜矿砂及其精矿4月进口环比增长22.14%，至292.4万吨，成品油环比增加16.84%。按照金额计算，4月大豆进口环比增长67.31%至1193.5亿元，铜矿砂及其精矿和铁矿砂及其精矿进口环比分别增长33.83%和9.26%。
• 申万宏源认为，领先指标显示，5月“抢出口”或将继续，但6月出口数据或面临不确定性。对美出口亦保持相对韧性，对美出口降幅明显小于加征关税幅度，反映中国制造难替代性。表现强劲的主要是协同供给类商品，而传统的轻工制品改善幅度相对较小。
• 民生证券指出，4月份，“抢转口”等对冲力量构成了我国出口的阶段性“顺流”，豁免清单下的部分商品暂时未受“波及”。然而，关税冲击下的出口“逆流”在当下刚刚开始显现，随着关税风险的存续，往后看出口走弱的迹象可能会更趋明显。

英美协议的意义：10%关税是特朗普底线，汽车关税调整或成模版。英国对美国的出口仍将面临最低10%的关税，远高于2023年不到2%的水平。分析称，如果英国都无法降至零关税，那么其他国家几乎不可能做到。英美贸易协议将英国汽车进口到美国的额外25%关税降至最高10%，并设置每年10万辆汽车的上限。这或成为欧盟、日本、韩国等国关税谈判的模版。

卢特尼克警告：短期内和日韩达不成贸易协议。卢特尼克表示，与日韩的贸易协议谈判将比美英框架协议需要更长时间完成；印度可能成为下一个达成协议的国家之一；希望初步协议可以作为各自区域的模板，帮助说明特朗普寻求什么样的让步来换取关税减免。

美国财长贝森特警告到8月将耗尽债务上限，呼吁国会7月中旬之前提高债务上限。贝森特周五致信美国国会称，美国财政部在审查了今年4月报税季的财政收入后，认为政府的现金和非常规措施将在8月耗尽，而那时国会将正值休会。他呼吁国会“在7月中旬休会前提高或暂停债务上限，以维护美国的信用和信誉”。

美联储三号人物强调稳定通胀重要，理事沃勒警告罢免美联储官员不利于经济。纽约联储主席威廉姆斯表示，将通胀预期稳定在政策制定者设定的目标附近，是美联储政策的“基石”。媒体分析称，威廉姆斯的言论表明，他特别关注美联储职责中关于通胀的部分，这与美联储主席鲍威尔近期的讲话一致。“新美联储通讯社”援引威廉姆斯讲话称，“关注消费者行为，而不仅仅是他们的言论”。

“影子联储主席”沃什批美联储“甩锅”关税：如果通胀控不住，是美联储的错！被视为美联储"影子主席"的下一任美联储主席热门人选沃什周五最新表示，如果央行无法阻止因关税引发的物价上涨演变为持续性通胀，那就说明央行信誉受损，并且控制通胀能力不足。他强调，公众对央行维持物价稳定的信心本身就是稳定价格的前提。

美国金融圈闭门会火药味十足：Ackman怒怼莱特希泽，姆努钦当场反击投资人。特朗普特地派财政部长贝森特出席今年的米尔肯会议，旨在投资者传递明确信息：保持冷静，我们有计划。然而，沟通的气氛并不融洽，争吵与对峙凸显了华尔街与白宫之间日益脆弱和紧张的关系。

关税生效前囤货，台积电4月营收继续加速，同比大幅增长48.1%。台积电4月销售额3495.7亿元新台币，环比增加22.2％，同比增长48.1%，较上个月46.5%的同比增速有所加快。不过，近期新台币的飙升可能会给台积电未来的利润率带来压力，台积电曾表示，新台币每升值1%，其营业利润率就会下降0.4个百分点。

高盛：美股面临近20%下跌的可能，衰退是巨大风险，当前唯一实质性买家是散户。高盛多位经济学家对美股持谨慎态度。他们提到，特朗普关于英美贸易协议的言论表明，许多国家最终将面临比特朗普第二任期前更高的关税。标普500指数可能会跌至4600点。这次抛售与反弹的主要受益者，是高盛唯一真正看到的“逢低买入者”——散户投资者们。不过高盛认为，当前不是“结构性熊市”。

美银Hartnett：投资者“买预期、卖事实”，美股本轮反弹可能已经结束。美银警告投资者这场反弹可能已经走到尽头，根据美银引用EPFR Global的数据，过去四周约有248亿美元从美国股票市场撤出，创下两年来最高赎回水平。

国内宏观

国常会：听取推动自贸试验区建设提质增效工作汇报，研究深化国家级经济技术开发区改革创新有关举措。会议指出，要深入推进国家级经济技术开发区改革创新，以高水平对外开放促进深层次改革、高质量发展。要深化管理制度改革，大力推进“高效办成一件事”，解决企业反映突出的堵点卡点问题。要强化土地、人才、资金等要素保障，制定支持政策和配套措施，为国家级经济技术开发区发展营造更好环境。

国内公司

类比苹果、特斯拉和比亚迪，大摩阐述：小米5年内翻倍的估值逻辑。大摩认为，参考特斯拉和比亚迪历史数据，随着小米未来两年电动汽车销量爆发（CAGR超过100%），公司电车业务市销率也有望快速扩展，在2026年达到2-3倍。此外，小米凭借“智能手机 + AIoT + 互联网服务”的模式，有望复制苹果的成功，大摩预计该业务在2025年的市盈率达到20-25倍。

中芯国际：指引大“翻车”，“国产芯”何时突围？分析认为，中芯国际财报不太理想，本季度晶圆出货量环比增长15.1%，而产品均价却出现了两位数的下滑，主要由于公司本季度8寸晶圆出货增加，结构性带动产品均价的回落。指引更是“惨淡”，公司在当前经营上面临压力，如果后续仍不调整去年资本支出计划，毛利率将难以得到明显提升。

• 中芯国际电话会纪要：产线突发影响预计持续三至五个月，手机等预期下修，价格将继续下行。产线年度维修突发问题影响产线运行，导致产品工艺精度与成品率下降；设备验证过程中发现性能及工艺表现需改进，进而造成产品良率波动。影响周期预计持续三至五个月，将主要波及二季度及三季度上半程。

阿里CEO吴泳铭内网发声：必须回到创业初心，以饱和式投入的打法，聚焦于几大核心战役。吴泳铭称，人类社会正在迎来AI科技革命带来的全新时代，阿里必须抱着从零开始的心态，像创业公司一样思考，从中创造机遇。未来将采取“饱和式投入”的打法，聚焦于几大核心战役。这些核心战役将由多个业务方参与，发挥各自优势和长项。

海外宏观

特朗普越施压鲍威尔越难降息，当下美联储降息=市场加息？美银警告，如果美联储抢先降息，就相当于预先判定，关税和预期的财政宽松政策叠加，给经济增长带来的下行风险超过了给通胀带来的上行风险。美联储降息并不一定能够拉低美国长债收益率。考虑到特朗普多次施压美联储降息的大背景，提前降息还将对美联储独立性造成伤害。在贸易谈判尚不明朗的情况下，提前降息不仅可能无效，还可能消耗美联储宝贵的政策弹药。

深夜紧急开会，韩国执政党更换总统大选候选人，取消金文洙的候选人资格。据央视新闻，由于韩国执政党国民力量党总统候选人金文洙和无党派总统候选人、前国务总理韩德洙方面5月9日晚就联合推举总统大选单一候选人的磋商再次无果而终，国民力量党当天深夜先后举行议员总会、紧急对策委员会会议、选举对策委员会会议，决定取消金文洙的候选人资格，并为韩德洙办理入党及总统候选人登记程序。这是韩国宪政史上首次有党派进入总统大选候选人再选程序。

海外公司

能源领域下一个大趋势：全球第一个小型核反应堆（SMR）加拿大获批。GE研发的小型模块化反应堆在加拿大安大略省获批，这座300兆瓦的装置建成后将产生足够电力供应约30万户家庭使用，预计该反应堆将在2030年开始运营。

红杉合伙人：AI的市场机遇是云计算的10倍，AI代理的下个形态是垂直领域智能体。AI的价值在于应用层，今年最突出的应用类别是代码编程，它也将成为第一个转折点的市场类别；AI训练似乎正在放缓，研究生态系统正在寻找新的突破方式；未来几年，AI代理将成为AI技术堆栈的关键部分，进一步发展成“代理经济”。

丰田预计两个月损失13亿美元，美日僵在“汽车”上。丰田预计，仅4月和5月，公司将因特朗普关税政策损失13亿美元。日本关税谈判高官表示，与美国谈判进展缓慢，部分原因是美国方面已明确表示，日本的主要要求——豁免汽车关税，不在谈判之列。

今日要闻前瞻

中国4月CPI、PPI。

国务院副总理何立峰于5月9日至12日访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。

<全文完>