营收微增却转亏！中马传动上市9年首亏，毛利率三连降，员工一年缩减140人

4月1日晚间，浙江中马传动股份有限公司（证券代码：603767，下称“中马传动”）披露2025年年度报告，上市九年来首次交出年度亏损的成绩单。

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• 一、上市九载首度告亏，减值计提成业绩核心拖累
• 二、员工规模持续收缩，主业增长陷入增长瓶颈
• 三、二级市场持续承压，传统制造企业的转型考题

投资参考网记者梳理财报数据显示，2025年公司实现营业收入9.13亿元，同比微增0.55%；归属于上市公司股东的净利润为-580.34万元，而2024年同期公司盈利3324.75万元，业绩由盈转亏。

这份年报不仅打破了公司上市以来连续盈利的纪录，更折射出传统汽车零部件制造企业，在汽车产业电动化转型浪潮中面临的普遍阵痛。

一、上市九载首度告亏，减值计提成业绩核心拖累

作为2017年登陆上交所主板的老牌汽车零部件企业，中马传动上市后连续八年实现盈利，2025年的业绩亏损，是其资本市场生涯中的首次年度告负。

对于业绩由盈转亏的核心原因，中马传动在年报中明确表示，利润减少主要系当期计提公允价值变动损失和资产减值损失金额较大所致。

投资参考网记者查阅公司此前披露的减值计提公告发现，2025年度，中马传动合并报表范围内计提资产减值准备及公允价值变动合计5128.95万元，该笔计提直接导致公司净利润减少4359.61万元，成为吞噬全年利润的核心因素。

从减值构成来看，公司本次计提涵盖了存货跌价损失、固定资产减值损失、应收款项坏账损失，以及交易性金融资产公允价值变动损失等多个科目，覆盖了生产经营与对外投资的多个环节。

值得关注的是，在减值计提高企的同时，公司主营业务的盈利能力也在持续走弱，毛利率已连续三年出现下滑。

财报数据显示，2023年至2025年，中马传动综合毛利率分别为18.56%、16.51%、14.86%，三年间下滑超3.7个百分点，创下上市以来的毛利率新低。

对于毛利率持续下滑的原因，公司在年报中提及，主要系原材料价格波动、产品市场竞争加剧，以及产品结构调整带来的成本变动影响。

投资参考网记者梳理发现，为应对成本端压力，中马传动在2025年开启了全链条的降本动作。2025年公司研发费用同比减少5.54%至3374万元；销售费用同比减少7.1%至601.6万元；管理费用同比减少3.81%至6142万元，三项核心费用均实现同比下降。

公司同时建立了基于市场价格需求的预算成本倒推模式，以目标成本为核心推动技术降本、生产提效。但从最终结果来看，费用管控与成本优化的效果，仍未能覆盖减值计提与毛利率下滑带来的利润缺口。

二、员工规模持续收缩，主业增长陷入增长瓶颈

业绩承压的背后，是中马传动主业增长的持续乏力，以及人员规模的同步收缩。

财报显示，截至2025年12月31日，中马传动在职员工合计872人，与2024年末的1012人相比，一年内员工数量减少140人，缩减比例达13.83%。

投资参考网记者追溯公司历年财报发现，这已是公司员工数量连续第二年出现下滑。2023年末，公司在职员工数量为1106人，两年间公司员工总数累计减少234人，缩减比例超21%。

从人员结构来看，缩减主要集中在生产一线与行政管理人员，而技术人员规模虽有小幅波动，但整体保持相对稳定，也侧面印证了公司在生产端收缩产能、研发端保留核心力量的经营策略。

人员规模的收缩，与公司主营业务的增长瓶颈直接相关。

公开资料显示，中马传动的核心主业为汽车变速器及车辆齿轮的研发、生产与销售，产品主要应用于商用车、乘用车、工程机械与农业机械四大领域，其中商用车相关产品长期是公司的营收核心支柱。

投资参考网记者梳理公司历年经营数据发现，上市以来公司营收规模长期徘徊在8亿-10亿元区间，2017年上市首年公司营收为8.94亿元，2025年营收为9.13亿元，九年间营收复合增长率不足0.3%，主业增长几乎陷入停滞。

而在汽车产业电动化转型的大背景下，公司传统燃油车相关业务的市场空间持续受到挤压，成为主业增长乏力的核心诱因。

为应对行业转型，中马传动早已布局新能源汽车传动相关业务，重点开发新能源汽车减速器、电驱动桥、混动专用变速器等产品。但从实际落地效果来看，新能源业务尚未能成为公司新的增长引擎。

财报披露，2025年公司新能源汽车相关产品营收占比仍处于较低水平，核心收入仍依赖传统燃油车齿轮与变速器产品。与此同时，公司研发投入连续两年出现下滑，2024年研发费用同比减少12.07%，2025年再度同比减少5.54%，研发投入的收缩，也让公司新能源转型的步伐进一步放缓。

三、二级市场持续承压，传统制造企业的转型考题

业绩首亏的同时，中马传动在二级市场的表现也持续承压。

截至2026年4月1日收盘，中马传动股价报18.91元/股，当日微涨0.42%，总市值58.36亿元。2026年以来，公司股价累计跌幅已达21.37%，显著跑输同期汽车零部件板块平均表现。

投资参考网记者梳理发现，公司股价的最高点出现在2022年6月，彼时受新能源汽车赛道热度带动，公司股价一度触及34.58元/股，总市值突破百亿元。而近四年时间里，公司股价累计跌幅超45%，市值蒸发超40亿元。

股权结构方面，截至2025年末，公司实控人吴江、吴良定家族通过中马集团有限公司合计持有公司32.31%的股份，持股比例较上年末未发生变动，实控人并未在股价下行过程中进行减持。但值得注意的是，公司前十大股东中，多家公募基金与保险资金在2025年四季度出现了不同程度的减持，机构持仓比例持续下降。

事实上，中马传动面临的业绩与转型困境，并非个例，而是国内传统燃油车零部件企业的行业共性问题。

随着国内新能源汽车渗透率持续攀升，传统燃油车市场规模逐年收缩，与之配套的零部件企业普遍面临订单下滑、产能利用率不足、毛利率下行的压力。与此同时，新能源汽车零部件的技术壁垒、客户认证门槛与传统燃油车截然不同，多数传统零部件企业的转型之路并不顺畅。

从行业数据来看，2025年国内汽车零部件上市公司中，超三成企业出现净利润同比下滑，近两成企业出现业绩亏损，其中多数为传统燃油车配套企业。而成功实现转型的企业，大多在新能源赛道完成了技术突破与客户绑定，形成了新的业绩支柱。

对于中马传动而言，上市九年来的首次亏损，既是行业周期波动带来的短期冲击，也是转型滞后引发的长期问题集中爆发。

汽车产业的电动化、智能化转型已是不可逆的趋势，传统零部件企业的生存空间，正在被持续挤压。能否在守住传统主业基本盘的同时，在新能源赛道找到新的增长曲线，不仅是中马传动需要解答的考题，也是整个传统汽车零部件行业需要面对的长期命题。

未来，公司能否通过技术研发与产品结构调整，扭转毛利率持续下滑的态势，消化资产减值带来的业绩影响，重回盈利轨道，市场仍在持续观望。