营收34.67亿净利1.43亿双增，极米科技现金流却暴跌141.30%转负

3月30日，国内智能投影龙头极米科技(688696)正式披露2025年年度报告。

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• 一、业绩双增难掩现金流“失血”
• 二、B端转型：新业务成毛利率“拖油瓶”
• 三、港股IPO折戟，增长故事难获资本认可

这份财报，是这家企业连续两年业绩下滑后，交出的首份回暖答卷。

投资参考网记者梳理财报核心数据发现，报告期内公司实现营业收入34.67亿元，较上年同期增长1.85%；实现归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，较上年同期增长19.40%。

营收与净利润双增的亮眼数据背后，却藏着难以忽视的经营隐忧。

财报同期披露，公司经营活动产生的现金流量净额为-9508.81万元，同比暴跌141.30%，由正转负出现大幅失血。

与此同时，公司核心盈利能力指标持续下滑，新业务拓展不及预期，港股IPO进程也宣告折戟。

上市五年，极米科技的市值较巅峰时期已蒸发超200亿元，行业龙头的增长故事正遭遇前所未有的挑战。

一、业绩双增难掩现金流“失血”

从财报核心数据来看，极米科技2025年的业绩回暖，确实止住了连续两年的下滑颓势。

2023年至2024年，公司营业收入分别同比下滑13.47%、7.74%，净利润分别同比下滑44.43%、41.51%。

2025年营收与净利润的双双转正，看似标志着公司经营重回增长轨道。

但撕开表层的增长数据，公司的经营质量却出现了明显下滑。

最核心的信号，来自经营活动现金流的大幅恶化。

2024年，极米科技经营活动现金流净额尚有2.30亿元，2025年直接转为-9508.81万元，同比降幅高达141.30%。

这也是公司自2021年科创板上市以来，经营活动现金流首次出现年度负值。

对于现金流的大幅波动，极米科技在财报中给出了解释。

公司称，主要系本期支付货款、税费及各项费用综合影响所致。

投资参考网记者拆解财报细节发现，现金流的恶化，与公司应收款项与存货的变动密切相关。

截至2025年末，公司应收票据及应收账款合计3.49亿元，较2024年末的1.99亿元同比增长75.38%，增速远超营收增速。

与此同时，公司存货规模也维持高位，截至2025年末存货余额达7.11亿元，较上年同期仅小幅下降3.97%。

应收款项大幅增长，意味着公司营收增长的背后，更多是赊销带来的账面收入，真金白银的现金流入并未同步兑现。

而高企的存货，则在行业下行周期中，暗藏着跌价减值的潜在风险。

更值得警惕的是，公司的净利润增长，并非完全来自主营业务的盈利能力提升。

财报显示，2025年公司计入当期损益的政府补助达3011.11万元，投资收益达1501.19万元，二者合计占当期净利润的比例超31%。

扣除非经常性损益后，公司2025年扣非净利润为1.01亿元，同比增幅仅为10.01%，远低于净利润19.40%的增速。

行业大环境的持续疲软，是极米科技经营承压的核心背景。

洛图科技发布的行业数据显示，2025年中国智能投影市场全渠道销量达520.3万台，同比下降13.9%，销额83.6亿元，同比下滑16.5%。

这是继2023年首次规模负增长后，行业遭遇的史上最大幅度下滑，且呈现全年持续性疲软的态势。

作为行业龙头，极米科技虽然实现了营收的小幅正增长，跑赢了行业大盘，却未能扭转行业下行带来的深层压力。

家用智能投影作为非刚需可选消费品，在消费环境疲软的背景下，需求端持续萎缩。

而超大尺寸液晶电视价格持续下探，也在不断挤压智能投影的市场生存空间，行业增长的底层逻辑已发生根本性变化。

二、B端转型：新业务成毛利率“拖油瓶”

在家用市场持续萎缩的行业背景下，极米科技早已开启转型之路。

公司将B端业务作为第二增长曲线，重点布局商用投影、车载光学等新赛道，试图摆脱对家用消费市场的单一依赖。

2025年年报中，极米科技首次将业务划分为ToC与ToB两大板块，其中ToC业务实现营收30.01亿元，ToB业务实现营收4.66亿元。

从规模来看，B端业务已成为公司营收的重要组成部分，占总营收的比例达13.44%。

但这份规模增长的背后，却是对公司核心盈利能力的持续拖累。

财报数据显示，2025年公司整体毛利率为29.91%，较2024年的32.03%下降2.12个百分点，创下上市以来的历史新低。

分业务来看，ToC业务毛利率为33.01%，虽较上年有所下滑，但仍维持在相对稳定的区间；而ToB业务毛利率仅为9.91%，不足C端业务毛利率的三分之一。

低毛利的B端业务规模快速扩张，直接拉低了公司整体盈利水平，成为毛利率持续下滑的核心“拖油瓶”。

这一现象并非个例，智能投影企业向B端转型的过程中，普遍面临着低毛利、长账期的行业痛点。

商用投影、车载光学等B端业务，多以项目制、招投标模式为主，议价能力远不及C端消费市场，同时还需要承担更长的回款周期与更高的定制化研发成本。

以车载光学赛道为例，光峰科技等头部企业虽已实现车载业务的规模化落地，但该业务毛利率同样显著低于公司消费级业务平均水平。

投资参考网记者了解到，极米科技的B端业务主要包含商用投影、海外ToB业务与车载光学三大板块。

其中车载光学被公司寄予厚望，2025年公司持续加大研发投入，推进车规级投影产品的研发与定点落地。

但从行业格局来看，车载光学赛道早已竞争白热化，光峰科技凭借先发优势，已与华为、比亚迪等多家头部主机厂达成深度合作，占据了市场先机。

极米科技作为后来者，想要在车规级市场实现突围，仍面临着技术壁垒、客户认证、规模化交付等多重考验。

更关键的是，B端业务的扩张，也是导致公司现金流恶化的重要原因。

相较于C端业务现款现货的结算模式，B端业务普遍存在3-6个月甚至更长的账期，直接导致公司应收款项大幅增长。

2025年公司应收账款周转天数达31.19天，较2024年的17.71天大幅延长，资金周转效率显著下降。

一边是C端家用市场需求持续萎缩，增长见顶；另一边是B端新业务规模增长却不增利，还拖累了现金流与盈利能力。

极米科技的转型之路，正陷入两难的增长困局。

三、港股IPO折戟，增长故事难获资本认可

业绩承压、转型遇阻的同时，极米科技的资本运作也遭遇了重大挫折。

2025年9月30日，极米科技向港交所递交招股书，正式启动港股上市计划，拟在港股主板双重主要上市。

然而仅仅6个月后，港交所披露易官网显示，公司递交的招股书已于2026年3月30日因届满6个月未更新，正式宣告失效。

按照港交所上市规则，企业递交的招股书自披露之日起6个月内有效，若在此期间未完成上市流程且未提交更新材料，招股书将自动失效。

2025年以来，已有亿纬锂能、歌尔微电子、兆易创新等多家消费电子、半导体企业的港股招股书相继失效，折射出港股市场对消费电子行业的估值偏好持续降温。

极米科技在招股书中曾明确表示，港股上市募集的资金，将主要用于海外市场拓展、核心技术研发、产业链垂直整合与车载光学等新业务布局。

招股书的失效，意味着公司的海外扩张与新业务布局计划，失去了重要的资本支撑。

而更深层次的影响，是公司讲给资本市场的增长故事，未能获得港股投资者的认可。

事实上，自2021年登陆科创板以来，极米科技的资本市场表现便一路下行。

2021年上市之初，公司股价一度冲高至626.6元/股，总市值突破260亿元。

截至2026年3月30日收盘，公司股价报55.01元/股，总市值仅55.01亿元，较巅峰时期市值蒸发超200亿元，跌幅超90%。

市值持续缩水的背后，是资本市场对公司增长逻辑的持续质疑。

上市前，极米科技凭借国内智能投影行业的高速增长，实现了营收与利润的快速攀升，也获得了资本市场的高估值。

但上市后，行业增长红利快速消退，公司业绩连续两年下滑，转型新业务又未能兑现增长预期，高估值失去了业绩支撑，估值回归成为必然。

海外市场曾被视为极米科技的另一大增长引擎，如今也增长乏力。

财报数据显示，2025年公司境外市场实现营业收入10.01亿元，较上年同期仅增长0.99%，增速几乎陷入停滞。

而海外市场的毛利率也同比下滑3.01个百分点，在海外地缘政治冲突、贸易壁垒加剧、行业竞争白热化的背景下，海外市场的增长空间已大幅收窄。

从行业发展趋势来看，智能投影行业已从高速增长的增量市场，进入存量博弈的洗牌期。

洛图科技数据显示，2025年智能投影行业集中度大幅提升，尾部企业加速出清，头部品牌之间的竞争愈发激烈。

极米、坚果、当贝、Vidda等国产品牌，一边在中低端市场陷入价格战内卷，一边在高端市场试图突破外资品牌的垄断。

行业价格战的持续，也将进一步压缩企业的利润空间，加剧盈利能力的下滑。

对于极米科技而言，2025年营收与净利润的双增，只是行业下行周期中的一次短暂回暖，而非反转。

现金流大幅失血、核心毛利率持续下滑、B端转型不及预期、港股IPO折戟，四大隐忧并未随着业绩回暖而消散，反而愈发凸显。

上市五年，这家曾经的“智能投影第一股”，想要重新找回增长密码，不仅要对抗行业下行的周期，更要打破自身的增长困局。