营收增 5.03%净利增8.13%，天山铝业净资产收益率为何不升反降

3月29日，国内铝电一体化龙头企业天山铝业发布2025年年度报告，审计机构为其出具了标准无保留审计意见。

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• 业绩双增背后的ROE逆势回落
• 四大维度拆解财报里的经营信号
• 高景气周期下的分红底色与长期挑战

投资参考网记者梳理年报核心数据发现，报告期内公司实现营收与归母净利润双增长，却在核心盈利指标上出现了逆势走弱。

2025年天山铝业加权平均净资产收益率为17%，同比下降2.19个百分点，成为这份亮眼成绩单中最受市场关注的信号。

业绩双增背后的ROE逆势回落

年报数据显示，天山铝业2025年全年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%。

同期公司扣非归母净利润为46.6亿元，同比增长8.15%，基本每股收益1.05元/股，核心经营数据均实现正向增长。

与业绩增长形成鲜明反差的，是公司净资产收益率的回落。报告期内公司加权平均净资产收益率为17%，同比下降2.19个百分点。

拉长时间线来看，该指标近三年呈现先大幅回升后小幅回落的走势，2023年为9.44%，2024年大幅攀升至17.38%，2025年出现拐点。

从盈利空间来看，公司盈利端并未出现收缩，2025年毛利率为24.4%，同比增长4.88%；净利率为16.31%，同比增长2.8%。

这也意味着，公司盈利规模的扩张，并未同步带动股东回报效率的提升，这也是ROE下滑引发市场关注的核心原因。

从行业背景来看，2025年电解铝行业处于高景气周期。据中国有色金属工业协会数据，当年国内电解铝吨铝平均利润达4006元，同比增长79.8%，创近年新高。

在行业整体盈利大幅改善的背景下，天山铝业ROE的逆势下滑，更具深入分析的价值。

四大维度拆解财报里的经营信号

投资参考网记者结合上市公司财报鹰眼预警系统，从业绩质量、资金压力与安全、运营效率、盈利能力四大维度，对天山铝业2025年年报进行了全面梳理。

在业绩质量层面，公司现金流表现亮眼，但应收票据异动值得重点关注。

报告期内，公司实现经营活动净现金流80.53亿元，同比增长54.26%，现金流增速远超营收与净利润增速，盈利的现金支撑能力较强。

但经营性资产端出现明显异动，报告期内公司应收票据较期初增长190.71%，远高于同期5.03%的营业收入增速。

近三年数据显示，公司应收票据增速在2023年、2024年连续两年为负，分别为-14.79%、-39.04%，2025年出现近两倍的大幅增长，与营收走势形成明显背离。

在资金压力与安全层面，公司负债结构持续优化，但资金管控仍存在隐忧。

报告期内，公司资产负债率为45.4%，同比下降13.91%，整体负债规模持续收缩，长期偿债压力有所缓解。

债务结构方面，公司2025年末总债务为180.72亿元，其中短期债务为119.94亿元，短期债务占总债务比为66.37%，仍以短期偿债压力为主。

从资金覆盖能力来看，公司广义货币资金/总债务比值为0.67，虽较2023年的0.36、2024年的0.64持续改善，但仍未能实现对总债务的全覆盖。

资金使用效率方面，公司2025年利息收入/货币资金平均比值为0.947%，低于1.5%的行业常规水平，较2023年的1.78%、2024年的1.74%出现明显下滑。

在运营效率层面，公司整体资产周转效率有所提升，但销售费用端出现持续增长的信号。

报告期内，公司应收账款周转率为77.24，同比增长9.78%；存货周转率为2.79，同比增长18.7%；总资产周转率为0.53，同比增长7.82%，核心周转指标均实现同比改善。

但近三年数据显示，公司销售费用/营业收入比值持续增长，分别为0.06%、0.07%、0.07%，对应的销售费用金额从2023年的1765.76万元增长至2025年的2192.83万元，两年累计增幅超24%。

在盈利能力层面，除了ROE的下滑，公司非经常性损益对利润的影响也有所扩大，2025年非经常性损益对净利润的贡献为1.58亿元，较上年同期有所增长。

高景气周期下的分红底色与长期挑战

作为国内铝电一体化布局的龙头企业，天山铝业自2010年12月上市以来，始终保持着稳定的现金分红节奏。

截至2025年末，公司已累计实施现金分红17次，累计现金分红总额达74.8亿元，持续通过现金分红回馈股东。

本次年报同步披露了2025年度分红方案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元（含税），延续了一贯的分红政策。

从行业发展格局来看，国内电解铝行业已进入产能刚性约束的存量时代，产能天花板被锁定在4500万吨左右，2025年行业产能利用率超97%，供需维持紧平衡格局。

上游氧化铝价格2025年中枢显著下移，叠加沪铝价格全年涨幅超20%，行业整体盈利水平创下近年新高，为铝企经营提供了有利的外部环境。

在此背景下，天山铝业凭借铝电一体化的产业链优势，实现了营收与利润的双增长，展现出了较强的经营韧性。

但ROE的下滑、应收票据的大幅增长、资金使用效率的回落等信号，也意味着公司在盈利质量、资金管控、运营精细化等方面，仍有需要优化的空间。

对于电解铝企业而言，净资产收益率不仅是衡量股东回报能力的核心指标，更是企业综合经营效率的集中体现。

在行业集中度持续提升、新能源领域需求持续释放的背景下，能否在规模增长的同时守住核心盈利效率，将成为企业长期竞争力的关键。