阳光电源储能发货增28%收入却降13%，国内收入腰斩中东暴跌九成，净利降超三成

上市十五年，阳光电源（300274.SZ）第一次在半年报里交出了营收和净利润双双下降的数字。8月28日晚间披露的2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归属于上市公司股东的净利润52.59亿元，同比下降32.01%。消息公布后的第三个交易日，8月31日收盘，公司股价报91.5元/股，总市值1897亿元，正式跌破2000亿元关口。

5月27日，阳光电源股价还在191.71元的高位，总市值一度超过3900亿元。仅仅67个交易日，股价累计跌幅达到50.3%，市值蒸发超过2000亿元。投资参考网记者粗略计算，这一缩水规模相当于公司上半年净利润的近40倍。

营收下降的核心原因，藏在区域结构的剧烈变化里。上半年，阳光电源来自中国大陆的收入为82.22亿元，而去年同期是181亿元——半年时间少了近99亿元，降幅达到55%。公司解释称，国内光伏装机从去年上半年的212GW骤降至今年的72GW，叠加公司战略性放弃亏损类项目，家庭光伏、新能源投资开发及储能业务收入均有所下降。中东市场的波动更为剧烈，受去年同期沙特大型储能项目集中交付形成的高基数影响，今年上半年中东收入从57亿元回落至11亿元，降幅高达91%。

两个市场合计减少的收入超过140亿元，这就是营收同比减少126.21亿元的主要来源。

上半年，储能系统实现收入154.56亿元，占营业收入的比例首次达到50%，正式超越光伏逆变器成为第一大收入来源。但这个”半壁江山”的成色需要细看——储能系统发货量同比增长28%至25GWh，收入却同比下降13.18%，毛利率更是下降7.49个百分点至32.43%。投资参考网记者测算，按发货量粗略折算，上半年储能单GWh收入约为6.18亿元，而去年同期约为9.13亿元，单GWh收入下降超过三成。公司管理层将储能毛利率下行归结为三个因素：储能时长增加导致电芯配置增多、区域结构变化、碳酸锂价格回升。

上半年光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%，但毛利率反而提升6.98个百分点至42.72%。逆变器发货66GW，同比减少10GW，其中国内减少14GW，海外与市场增速基本持平。在全球光伏装机同比下降43%的背景下，阳光电源逆变器发货量的降幅小于行业整体，市占率仍在提升。

上半年综合毛利率35.92%，同比提高1.56个百分点；经营活动产生的现金流量净额37.35亿元，同比增长8.75%。分季度看，二季度毛利率从一季度的33%升至38%，净利率从14.4%升至19%，归母净利润环比增加约6.8亿元。二季度的环比改善，说明公司仍有调整空间。

上半年财务费用3.68亿元，而去年同期是-2.63亿元，同比增长239.94%，主要原因是欧元及美元贬值导致汇兑损失增加。一正一负之间，财务费用对利润的影响超过6亿元。对于海外收入占比高达73.4%的阳光电源而言，汇率波动已经成为不可忽视的利润侵蚀项。

更大的外部冲击来自美国。7月29日，美国联邦通信委员会将外国生产的电力逆变器列入”覆盖清单”，相关新型号产品将无法获得FCC认证。8月26日，特朗普签署第14420号行政令，禁止在美国电网中使用某些外国制造的大型电力系统设备。8月29日晚，阳光电源在与机构投资者交流时明确表态：尚不考虑赴美本地化建厂。”现在竞争环境对中国企业不公平，即使本地建厂，美国消费者仍会有疑虑，且在美国生产难有成本优势。”公司管理层称，长期看美国业务量会逐步有些萎缩，将通过加强创新、向其他区域市场倾斜、发力渠道业务三条路径应对，对美国业务采取适度收缩策略。

2025年4月，公司曾在投资者关系记录中披露，美国市场收入约占总体的10%至20%。投资参考网记者以此比例测算，2026年上半年美国市场收入规模约为30亿至62亿元。虽然体量占比有限，但海外业务毛利率超过40%，远高于国内不到20%的水平，美国市场的盈利质量显著优于整体。高毛利市场的收缩，对净利润的边际影响大于对营收的影响。

上半年欧洲储能装机同比增长70%至80%，亚太市场增速接近100%，阳光电源波兰工厂正在建设中，预计2027年上半年建成，涵盖逆变器和储能产品，泰国工厂已运营。但欧洲市场同样存在政策变量——今年4至5月，欧委会规则规定使用”高风险国家”逆变器的项目将无法获得欧盟公共资金支持，公司称受影响项目约占欧洲市场规模20%，公司参与该类项目占比较少。

新的增长曲线被押注在AIDC算力供电赛道。公司自研EnerNeo固态变压器峰值效率达到98.5%，800V高压直流产品已在AIDC算力机房完成小批量交付，先后与阿里云、东阳光达成战略合作。目前AIDC配储业务在手订单约2GWh，正在跟进的项目超过10GWh。不过，全球算力电源行业尚处在商业化起步阶段，规模化订单落地仍存在不确定性。

值得注意的是，在AIDC等新业务需要投入的背景下，公司上半年研发费用20.95亿元，同比增幅仅2.85%，对比过往双位数的投入增速，研发开支策略趋于审慎。

港股IPO也处于关键窗口期。继2025年10月递表失效后，阳光电源于今年4月24日再度向港交所递交上市申请。在业绩双降和美国政策扰动的双重背景下，港股上市的估值定价和进程节奏都面临新的变量。

从”少数海外大项目迅速推高收入”到”欧洲、亚太、工商业、渠道市场分散贡献增量”，阳光电源的增长逻辑正在发生本质变化。过去，中东一个沙特大项目就能贡献57亿元收入；现在，公司需要用更多分散的订单来填补大项目退潮后的缺口。储能发货量增长28%但收入下降13%，已经说明从”发货”到”确认收入”之间存在项目节奏和价格体系的双重摩擦。

截至6月末，公司应收账款208.99亿元，规模依然庞大。8月3日，公司公告拟以5亿至10亿元回购股份，回购价格不超过188元/股——而当前股价已不足回购上限的一半。陆股通也在减仓，7月31日持股比例降至5.29%，较2025年末的7.89%减持了5789.14万股。