三只松鼠上半年营收微降3.61%，净利增近八成，同步终止H股上市计划

8月28日晚间，三只松鼠（300783.SZ）披露2026年半年度报告，同时宣布终止发行H股股票并在香港联交所主板上市的计划。在零食行业存量竞争的背景下，公司交出一份“收入端小幅收缩、利润端大幅改善”的成绩单：上半年实现营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；归属于母公司净利润2.49亿元，同比增长79.94%；扣除非经常性损益后的归母净利润1.92亿元，同比大幅增长276.94%。

利润端的超预期增长，主要来自三方面支撑：一是抢抓年货节销售旺季实现盈利放量；二是自主制造比例提升推动产品品质化、差异化升级，带动毛利率上行；三是“D+N”深度协同与精细化运营提升投流效率，销售费率显著下降。

数据显示，上半年公司综合毛利率达26.69%。其中核心品类坚果毛利率为26.21%，同比提升2.3个百分点；烘焙产品毛利率提升更为显著，达到30.02%，同比上升7.31个百分点。费用端同步优化，上半年销售费用9.32亿元，同比下降16.66%，推广费与平台服务费均出现收缩，费用投放效率明显提升。

值得注意的是，2025年全年三只松鼠净利润仅为1.55亿元，2026年上半年盈利已超越去年全年，盈利质量改善的节奏快于市场预期。

营收微降的背后，是公司渠道结构的战略性调整。过去高度依赖线上的增长模式正在重构，线下分销接棒成为新的增长引擎。

上半年，第三方电商平台实现营收33.26亿元，同比下降22.56%，在总营收中的占比从去年同期的78.42%回落至63%。公司称，线上收入收缩主要受流量结构及平台规则变化影响，策略上主动聚焦高效渠道与可持续销售，放弃低效流量投放，转向精细化运营。

线下分销渠道则逆势高增，上半年实现收入15.45亿元，同比增长64.71%。截至二季度末，经销商数量达1717家，较年初增加26家，渠道下沉与广度拓展初见成效，线下分销的收入占比持续提升。

线下门店业态呈现明显的战略取舍。定位大众社区零食店的“国民零食店”处于收缩调整期，上半年净闭店105家，实现收入1.08亿元；而定位全品类体验的“生活馆”则加速扩张，期末门店数量达35家，较年初新增26家，上半年实现收入1.32亿元。此外，公司首家家全品类新鲜零食测试店落地安徽芜湖，开业两日销售额突破20万元，正式探索新鲜零食新赛道。

盈利与渠道转型的底层支撑，来自供应链能力的持续夯实。上半年，公司完成华东、北区、西南、华南四大供应链集约基地布局，其中华东基地在无为坚果产业园基础上，实现弋江与南陵双零食园区全面投产，新增沙琪玛、饼干、螺蛳粉三大工厂共七条产线，核心零食品类自产比例大幅提升。

同时，公司在广西龙州、云南永德、吉林东丰布局产地工厂，并在柬埔寨落地芒果干海外工厂，初步形成“全球直采+区域集约+产地协同”的供应网络，为品质化、新鲜化升级提供保障。

产品端，每日坚果、紫皮腰果、夏威夷果、开心果等核心坚果单品销售额突破亿元，稳固基本盘；千层吐司、螺蛳粉、轻食组合、曲奇等新品类贡献超亿元销售额，打开全新增长空间。

与半年报同步披露的终止H股上市计划，成为市场关注的焦点。公告显示，公司于8月27日召开董事会，审议通过终止发行H股股票并赴港上市的议案，该事项属于股东会授权董事会全权处理范围，无需提交股东大会审议。

三只松鼠表示，此次终止是基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，秉持维护股东利益的原则作出的审慎决策，目前公司经营状况正常，不会对经营活动和持续发展造成重大影响。

此前H股上市曾被视为公司国际化战略的重要资本支撑。此次撤回后，国际化业务的资金来源与推进节奏，以及未来是否重启港股上市，成为市场后续关注的核心问题。

从财报表现来看，三只松鼠正处于从“规模优先”向“质量优先”转型的关键阶段。2026年以来，公司持续贯彻“高端性价比”总战略，落地“一低两高”经营导向，深化“集团总部-事业部-经营体”三层管理架构改革，推动管理精细化。

对于未来发展，公司表示将继续坚守核心战略，深耕产品创新、全渠道布局与供应链壁垒建设，持续优化经营质量。在零食行业整体进入存量竞争的当下，依靠供应链效率与产品力驱动的高质量增长，正成为头部品牌的共同选择。