智飞生物上半年亏8.09亿，经营性现金流却连续6季度为正

8月28日晚间，智飞生物（300122.SZ）披露2026年半年度报告。作为国内民营疫苗龙头，公司上半年仍处于业务调整与转型叠加期，营收与亏损规模同步扩大，但经营性现金流持续向好，存货、应收账款等风险指标持续改善，同时“预防+治疗”战略迎来阶段性突破，首款代谢类治疗产品实现商业化，转型升级进入关键窗口期。

财报显示，2026年上半年公司实现营业收入40.24亿元，同比下降18.36%；归母净利润为-8.09亿元，同比下降33.35%；扣非归母净利润为-8.06亿元，同比下降29.53%；基本每股收益-0.34元，加权平均净资产收益率为-5.24%。

单季度维度看，盈利端压力更为显著。第二季度公司毛利率仅为5.37%，同比下降19.49个百分点，环比下降23.78个百分点；净利率为-22.77%，较上年同期下降11.76个百分点，较一季度下降4.46个百分点。

尽管利润端承压，但财务质量与风险指标出现明确改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额达19.74亿元，同比增长21.64%，经营性净现金流已连续六个季度为正，企业流动性压力得到有效缓解。

资产端，前期高企的存货规模大幅去化，截至上半年末存货余额24.03亿元，同比下降51.97%，占总资产的比例从去年同期的15%以上降至8.64%，主要得益于代理产品持续销售去库存。应收账款规模同比下降7.06%，叠加存量债务优化置换工作完成，公司资产负债结构持续优化。

费用端同步收缩，上半年期间费用合计15.17亿元，较上年同期减少2.92亿元。其中销售费用同比下降28.79%，管理费用同比下降2.73%，研发费用同比微增1.22%，费用投放效率有所提升。

股东层面，截至上半年末公司股东总户数为11.28万户，较一季度末减少8791户，降幅7.23%；户均持股市值由一季度末的29.46万元降至24.82万元，降幅15.77%。

代理产品仍是智飞生物的收入基本盘，上半年实现收入35.95亿元，占总营收的85.74%，同比下降17.99%，毛利率为11.95%。

收入下滑的直接原因是核心代理产品批签发阶段性归零。2026年上半年，默沙东九价HPV疫苗批签发数量为0，去年同期为423.88万支；GSK带状疱疹疫苗批签发同样为0，去年同期为57.47万支，代理产品的供给端出现阶段性空档。

更深层的变化来自合作模式的重构。2026年4月，智飞生物与默沙东签署经修订更新的供应、经销与共同推广协议，核心变化是不再约定协议产品的基础采购金额，双方将根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认采购与供应计划。

这一调整意味着公司告别了过去“保底采购+囤货销售”的模式，转而以市场需求为导向动态调整进货节奏，从根本上缓解了存货积压与减值风险，虽然短期影响了批签发与营收节奏，但长期来看显著降低了经营波动与资金占用压力。

自主产品上半年实现收入3.82亿元，占总营收的13.25%，同比下降近25%，但仍保持70%以上的高毛利率，品类表现呈现明显分化。

其中，Hib疫苗批签发量为112.13万支，同比大幅增长92%；23价肺炎疫苗实现新增批签发；ACYW135多糖疫苗批签发量基本与去年持平。与此同时，AC结合疫苗本期无批签发，AC多糖疫苗批签发量同比接近腰斩，自主疫苗板块整体处于产品迭代与梯队衔接阶段。

转型的核心突破来自治疗类业务。7月，公司控股子公司宸安生物的利拉鲁肽注射液正式获批上市，这是智飞生物首款代谢类疾病领域的治疗用生物制品，标志着“预防+治疗”战略从管线布局正式迈入商业化阶段。

目前公司治疗类管线已形成梯队：德谷胰岛素注射液生产注册申请获得受理；司美格鲁肽注射液、德谷门冬双胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床试验；GLP-1/GIP双靶点激动剂CA111注射液完成Ib期首批受试者入组。6月，宸安生物上海创新孵化中心揭牌，聚焦降糖减重、MASH脂肪肝炎等重大疾病领域，持续丰富治疗管线。

截至2026年8月末，公司自主在研项目合计42项，其中预防类28项，治疗类重点在研项目5项，“预防+治疗”的双轮驱动格局初步形成。

上半年公司研发投入达5.66亿元，占营业收入比重为14.07%，依托“七+N”技术平台持续推进管线创新。

疫苗研发端，多款产品取得关键进展：A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗完成冻干剂型迭代升级；吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗进入Ⅰ期临床；吸附破伤风疫苗推进至Ⅲ期临床；冻干乙型脑炎灭活疫苗、带状疱疹mRNA疫苗、新型冠状病毒mRNA疫苗等多款产品获得临床试验批准。

国际化布局同步提速。自研四价流脑多糖疫苗持续供应印尼、巴基斯坦、乌兹别克斯坦等国；23价肺炎球菌多糖疫苗多国注册有序推进；26价肺炎结合疫苗、双价痢疾结合疫苗加速海外临床；呼吸道合胞病毒疫苗相继取得欧洲、美国专利，海外知识产权布局持续完善。

行业政策层面，8月国家疾控局明确HPV疫苗已纳入国家免疫规划，适龄女孩接种义务得到强化，长期来看HPV疫苗市场需求仍有支撑，为代理业务的后续恢复提供了政策基础。资本市场端，公司7月启动1.5亿元—3亿元股份回购，用于股权激励及员工持股计划，向市场传递长期发展信心。

整体来看，智飞生物正处于传统代理业务模式重构、自主疫苗迭代、治疗类业务商业化起步的三重叠加期，短期业绩亏损是转型必经的阵痛。随着存货风险持续出清、现金流保持健康，叠加治疗类产品逐步贡献收入，公司有望在调整后迎来新的增长平衡。