Keep上半年营收微增0.4%,自有品牌产品收入占比首超线上会员

8月24日，运动科技公司Keep（03650.HK）披露2026年中期业绩。报告期内公司实现营收8.25亿元，同比微增0.4%；非国际财务报告准则下经调整净利润588万元，同比下降21.4%；期内净亏损1219万元，同比收窄65.6%；整体毛利4.22亿元，毛利率51.1%。

比起营收个位数的增长，更值得关注的是收入结构的彻底反转。自有品牌健身产品收入首次超过线上会员业务，成为公司第一大收入来源，标志着Keep从“线上健身平台”向“运动健康生态”的转型进入新阶段。

分板块看，自有品牌运动产品上半年实现收入4.83亿元，同比增长21.7%，毛利率由去年同期的34.8%提升至40.1%。这是该业务经历2025年深度调整后，连续两个季度实现双位数增长。

增长的核心来自品类聚焦与渠道提效。公司主动收缩了低毛利、周转慢的居家大器械品类，把资源倾斜到增肌、塑形、瑜伽装备等高潜力赛道。报告期内，三类目商品交易总额分别同比增长63%、49%和33%。其中运动装备品类收入同比增长49%，占消费品总收入的比例超过60%。

渠道端的分化同样明显。传统电商平台保持稳健，分销渠道规模同比增长35%，抖音等内容电商渠道增速超过50%，成为新的增长引擎。海外业务也在今年正式起步，上半年海外收入超过2200万元，主要通过亚马逊、TikTok等平台销售运动装备，目前体量尚小，但打开了长期增长空间。

另一边，曾经的核心基本盘线上会员及付费内容业务仍在承压。上半年该板块收入2.47亿元，同比下降26.9%。用户规模层面，平均月活跃用户1858万，较去年同期减少约390万；平均月度订阅会员217万，会员渗透率11.7%，同比略有下滑。

记者注意到，用户总量收缩的同时，存量用户的价值正在提升。报告期内，每名月活跃用户的月均收入（ARPU）从去年同期的6.1元提升至7.4元，同比增长21.3%；月活用户的月均运动时长同比增加15.3%。这意味着公司的经营重心已经从拉新获客，转向了存量用户的深度运营与变现效率提升。

广告及其他业务表现相对平稳，上半年实现收入0.96亿元，同比增长9.3%，在整体收入中的占比保持稳定。

AI是今年公司战略投入的核心方向，也是这份半年报里最受市场关注的增量信息。

4月，Keep正式发布自研运动健康垂直大模型Keepace.ai；8月，该模型完成国家及北京市大模型备案。截至报告期末，运动课程Agent已覆盖健身房器械、瑜伽、跑步等重点品类，上半年累计上线超8000节AI课程，AI能力被植入运动前、中、后全链路场景。

用户端的使用数据增长迅猛。财报披露，Keep App日均Token调用量由3月的84亿次/天增长至7月的185亿次/天，短短四个月实现翻倍。语音陪跑、定制课程、练后复盘等功能的用户渗透率正在快速提升。

商业化层面，AI目前仍处于投入期。公司一方面在探索AI会员等C端增值服务，另一方面也在向运动硬件、保险、医疗健康等领域输出B端AI解决方案。这套“运动科学资源库+备案垂类模型+落地Agent能力”的三层架构，被公司视为长期的差异化壁垒。

盈利质量方面，尽管经调整净利润同比下滑，但净亏损幅度大幅收窄，整体毛利率维持在50%以上的较高水平。消费品业务毛利率的快速提升，是支撑整体盈利水平的关键。

截至报告期末，公司可用资金总额8.35亿元，其中现金及现金等价物2.5亿元。对于仍在转型投入期的公司而言，现金储备能够支撑后续的研发与市场拓展，短期流动性风险相对可控。

从行业层面看，国内线上健身行业已经从高速扩张的增量时代，进入存量竞争的精耕时代。单纯靠会员付费的单一商业模式，普遍面临用户增长见顶、留存率下滑的问题。头部平台纷纷向消费品、AI服务、B端解决方案等方向延伸，寻找第二增长曲线。

与此同时，垂类大模型正从概念走向落地，运动健康是场景明确、数据壁垒高的优质赛道。但从技术落地到规模化商业化，中间仍有较长的路要走，短期研发投入反而会对利润形成压制。

站在当前节点看，Keep的转型路径已经清晰：消费品业务扛起短期增长大旗，AI布局押注长期价值，线上会员业务从规模扩张转向效率提升。

但转型的阵痛同样明显。会员基本盘的持续收缩，意味着平台的流量根基在弱化；消费品业务的增长能否持续，面临行业竞争与品类天花板的考验；AI业务商业化尚处早期，后续投入节奏与兑现速度都存在不确定性。

对于投资者而言，需要跟踪的核心变量有三个：一是会员规模能否企稳，避免持续流失；二是消费品业务的增长动能能否延续，尤其是海外渠道的拓展进度；三是AI业务的商业化落地节奏，何时能形成实质性的收入贡献。