普冉股份回复重组问询：标的唯一供应商供货至2032年，2026年出货量8650万颗

一场被存储赛道寄予厚望的产业链并购，在监管问询的聚光灯下，褪去了纯粹的成长滤镜，露出了藏在高增长业绩背后的长期隐忧。

7月3日晚间，普冉股份（688766）披露关于重组问询函的回复公告，就上交所关注的标的公司SHM供应链依赖、出货量预测合理性、业绩可实现性等核心问题一一作出详细答复。投资参考网记者梳理全部答复内容发现，这起围绕2D NAND存储资产的收购，既踩着本轮存储超级周期的红利兑现高盈利，也背负着供应链高度集中、核心产品出货量逐年萎缩的长期约束。

　供应链高度集中，唯一晶圆厂商绑定至2032年

公告显示，本次重组标的SHM的存储晶圆采购呈现极强的单一依赖特征，公司E（公司H下属企业）为其存储晶圆的唯一供应商，双方签署的《存储晶圆供应协议》履行期限至2032年底。

从采购结构来看，2024年、2025年，存储晶圆和控制器晶圆均是SHM最大采购耗材，占当期采购总额比重分别为75.42%和79.75%；其中向公司E采购存储晶圆的金额，分别占当期采购总额的69.33%和66.70%，供应链高度集中的特征十分突出。

公开信息显示，这种高度绑定并非偶然，而是源于标的的历史出身。2018年12月，SHM由SK海力士下属企业SK hynix system ic Inc.出资设立，原本就是SK海力士体系内的2D NAND业务主体；2024年基于SK海力士内部战略布局调整，该业务被剥离，后续才有了诺亚长天接盘、普冉股份分步收购的资本运作。

对此普冉股份表示，存储晶圆制造为资本及技术密集型产业，全球存储晶圆供应集中度较高，由于SHM相关业务、产品、技术团队及供应链体系均与公司H具有较深历史渊源，SHM晶圆采购集中于公司H，具有历史背景和商业合理性。

值得注意的是，公司也在回复中明确提示了供应链风险：若该协议提前终止、到期后未能续签或续签条件显著恶化，标的公司还将面临无法获得稳定晶圆供应的风险，可能导致生产中断、客户流失、市场份额下降，进而对标的公司持续经营能力构成挑战。

为化解这一风险，普冉股份称，其作为SHM间接控股股东，已接洽多家业内知名半导体晶圆厂商，推进流片、客户送样和小批量交付等工作。只是从当前进度来看，新供应商的导入与量产仍需较长周期，短期内单一依赖的格局难以根本改变。

　出货量见顶回落，核心品类2030年完全停售

考虑到晶圆供应的刚性天花板，SHM未来的出货量预测并未延续市场默认的持续增长曲线，反而呈现出明确的“先升后降”轨迹。

根据收益法预测，2025年SHM整体出货量达到顶峰后，将逐年下降，核心变化来自三大产品线的结构调整：

其中SLC NAND产品萎缩速度最快，销量自2024年的6123.63万颗逐渐减少到2029年的200万颗，2030年起则不再销售该产品；

eMMC产品作为接棒主力，短期仍有增长空间，2024年、2025年销量分别为2552.89万颗、4592.50万颗，2026年至2028年分别为5300万颗、5450万颗、5550万颗，但2032年将回落至3474万颗；

MCP产品尚处于起步阶段，2024年至2026年销量分别为125.46万颗、249.99万颗、500万颗，2027年至2032年均稳定在350万颗。

投资参考网记者整理披露数据发现，从整体出货量来看，2024年为8771.98万颗，2025年达到峰值9250.29万颗，2026年回落至8650万颗，到2032年整体仅剩3824万颗，不足峰值的一半。

对于这一出货量走势，普冉股份解释称，SLC NAND产品持续下降，是因为《存储晶圆供应协议》约定每年可获取的晶圆数量有限，SHM未来计划将更多资源投向附加值更高的eMMC与MCP产品；eMMC短期上涨、中长期回落，是兼顾下游市场空间释放与协议供给上限的审慎判断；MCP则基于在手订单与行业趋势，给出了先升后稳的预测。

不过市场仍有疑问：在3D NAND持续替代2D工艺的行业大趋势下，以2D NAND为核心的标的资产，出货量天花板是否已经提前显现？高附加值产品的升级，能否完全抵消核心品类萎缩的长期影响？

周期红利加持，2026年业绩覆盖度超100%

尽管长期出货量呈下行趋势，但踩着本轮存储行业超级周期的价格红利，SHM 2026年的业绩爆发具备较强的确定性支撑。

数据显示，2026年1—5月，SHM已实现收入17.21亿元，占2026年预测营业收入21.42亿元的80.38%。截至2026年6月17日，SHM的在手订单金额为5.12亿元，由于SHM的订单从下达到交付的正常周期为10周左右，当前在手订单在年内完成交付并实现收入具有较强的可预见性。

两者合计，2026年1—5月已实现收入与当前在手订单金额合计为22.33亿元，覆盖2026年预测收入的104.28%。普冉股份认为，标的公司SHM 2026年预测收入具备较强的可实现性。

同时公司也强调，市场主流机构判断本轮存储行业周期峰值将出现在2026年，2027年起价格将逐步缓和回落，SHM的中长期预测与行业周期较为匹配。

这也意味着，本次收购的业绩高光时刻，大概率集中在2026年前后的周期高点；后续随着行业周期回落与出货量下滑，标的的盈利能力能否维持在高位，仍存在较大不确定性。

整体来看，普冉股份本次收购的SHM资产，是典型的“周期红利+产品迭代”双重属性标的：短期靠存储涨价兑现高盈利，长期靠产品结构升级延长生命周期，但单一供应商依赖、核心品类出货萎缩的硬伤始终无法回避。

靠绑定一家海外晶圆厂撑起来的存储并购，到底是买到了周期高点的现金牛，还是接了一份逐年缩水的低效资产？