珍宝岛主动计提10.56亿减值出清包袱，经营现金流大增96%谋行业新局

曾经的中药行业龙头珍宝岛（603567），在2026年4月30日披露的2025年年报，让不少投资者吃了一惊：公司当年归母净利润亏损13.67亿元，同比大幅下滑411.84%。但投资参考网记者深入拆解财报数据却发现，这份看似利空的业绩报告背后，藏着公司主动出清历史包袱的战略布局，而主业的经营现金流，反而实现了近翻倍的增长。

根据公司披露的2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入7.97亿元，同比下降70.51%；归属于上市公司股东的净利润为-13.67亿元，同比下降411.84%；扣除非经常性损益的净利润为-13.81亿元，同比下降442.75%。从表面数据来看，公司的业绩出现了大幅的滑坡，但深入拆解背后的原因，却能发现这并非公司主业竞争力的衰退。

不过，投资参考网记者注意到，营收的下滑核心是行业政策的阶段性影响。公司在年报中明确解释，本次营收下滑，主要是因为全国中成药集采政策执行时间延后，导致本期销售量减少，同时叠加主要产品价格下降的影响，属于全行业共同面临的阶段性调整，并非公司自身的经营问题。此前，中成药集采的推进一直是行业关注的核心，政策的延后导致不少企业的产品销售节奏出现了波动，珍宝岛也受到了相应的影响。

而本次的大额亏损，核心也并非主业的经营亏损，而是公司主动计提的大额资产减值，一次性出清历史包袱。数据显示，报告期内，公司计提信用减值损失6.74亿元，资产减值损失3.82亿元，两项合计达到10.56亿元，这部分一次性的减值损失，几乎贡献了本次亏损的绝大部分。

也就是说，剔除这部分一次性的减值影响，公司的主业经营并未出现大幅的恶化，反而在行业调整期，主动清理了历史遗留的资产包袱，把过去积累的潜在风险一次性释放，为后续的轻装上阵打下了基础。这也是不少行业龙头在行业周期底部常用的战略动作，通过一次性的业绩“洗澡”，出清所有的历史问题，为后续的业绩反弹扫清障碍。

值得一提的是，在业绩看似承压的背景下，公司的经营活动现金流却实现了大幅的增长，这一数据恰恰印证了公司主业的造血能力并未衰退。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达到3.22亿元，同比大增96.03%，几乎实现了翻倍的增长。

投资参考网记者对比历史数据发现，2024年公司的经营现金流净额仅为1.64亿元，而在2025年营收大幅下滑的背景下，公司的现金流反而实现了翻倍，说明公司的销售回款能力在持续改善。虽然短期收入受集采延后的影响有所波动，但是公司的资金回笼更加健康，主业的真实盈利能力并未出现根本性的下滑，反而在行业调整期，公司更加注重现金流的管理，保障了公司的资金安全。

与此同时，在行业调整期，公司并未收缩长期的研发投入，反而保持了研发的稳步增长，为后续的长期竞争力储备能力。数据显示，报告期内，公司的研发费用达到4.63亿元，较上年同期的3.80亿元，同比增长21.99%。

此前，公司就已经在中药创新药、化药、生物药等领域持续布局，本次在行业调整期依然保持研发投入的增长，正是为了在集采落地之后，凭借产品的竞争力抢占市场。随着中成药集采的推进，产品的质量与创新能力将会成为企业竞争的核心，而公司提前布局的研发项目，将会成为后续抢占市场的核心武器。

此外，公司在报告期内也主动优化了费用结构，通过压缩非必要的开支，进一步降低了公司的运营成本，提升了抗风险的能力。数据显示，公司的销售费用从上年的2.92亿元下降至1.33亿元，管理费用从3.04亿元下降至2.32亿元，财务费用也从上年的1.25亿元下降至1.04亿元，各项费用的优化，帮助公司在行业调整期更好地控制了成本，保障了公司的现金流安全。

事实上，截至2025年末，公司的总资产达到106.34亿元，归属于上市公司股东的净资产达到62.81亿元，虽然受减值影响有所下降，但是公司的资产负债结构依然保持稳健，并未出现大规模的债务压力。公司的货币资金依然保持充足，能够支撑公司后续的研发投入与产能布局，而在出清了历史的资产包袱之后，公司的资产负债表更加干净，能够更好地应对后续行业的变化。

随着全国中成药集采的逐步落地，中药行业的竞争格局正在逐步优化，此前的政策延后，只是阶段性的影响。而珍宝岛通过本次的主动减值出清，已经提前完成了业绩的调整，为后续集采落地后的业绩释放做好了准备。

有行业分析师向投资参考网记者表示，中成药集采落地之后，行业的集中度将会进一步提升，头部企业的竞争优势将会凸显，中小厂商的生存空间将会被压缩，而珍宝岛作为行业的龙头企业，在提前出清包袱之后，有望在行业的新竞争格局中占据更有利的位置。

不过，也有投资者提出疑问，本次的一次性减值之后，公司的主业能否在集采落地之后快速恢复，中药行业的调整期还要持续多久，这场珍宝岛主动发起的瘦身之战，到底是困境反转的前奏，还是新一轮行业调整的开始？