营收微降净利下滑？华电辽宁能源利润总额暴增276%，主动盘活资产谋转型

4月30日讯，近日，华电辽宁能源发展股份有限公司（600396，原金山股份，下称“华电辽宁能源”）披露了2025年年度报告，这份刚出炉的年报，刚一发布就引发了市场的热议——归母净利润同比大降66.43%的数字，让不少投资者第一反应是“业绩暴雷”。但如果深入拆解这份年报的细节，你会发现，这组看似利空的账面数据，完全掩盖不了公司核心经营能力的大幅改善，以及主动布局转型的战略深意。

投资参考网记者注意到，从年报披露的核心数据来看，2025年，公司实现营业收入43.52亿元，同比小幅下降2.30%；但同期，公司的利润总额达到3.06亿元，同比大幅增长276.55%，几乎是上年的3.8倍；经营活动产生的现金流量净额更是达到10.87亿元，同比大增34.95%，创下了近年的新高。

不过，与这些亮眼的核心经营数据形成反差的是，公司归属于上市公司股东的净利润仅为2844.46万元，同比下降66.43%，扣非归母净利润也同比下降47.40%至2269.17万元。基本每股收益也从2024年的0.0575元/股降至0.0193元/股，加权平均净资产收益率也同比减少19.60个百分点至2.11%。

那么，为什么会出现这种“核心盈利大涨、账面净利大跌”的反差？对此，公司在年报中给出了明确的解释。

根据年报数据显示，这一差异的核心原因，是公司在2024年末完成的类REITs发行动作。此前，公司将旗下康平华电、阜新新能源、彰武新能源及内蒙古金源四家新能源子公司的79.98%股权进行了剥离，仅保留20.02%的股权，以此发行类REITs产品盘活存量资产。这也导致，报告期内，这四家标的公司的收益中，79.98%的部分被确认为少数股东损益，不再计入上市公司的归母净利润当中，这才直接拉低了当期的归母净利增速。

换句话说，这并非公司的经营能力下滑，而是公司主动进行的资产结构调整，通过盘活存量的新能源资产，回笼资金用于后续的新能源项目布局，这是典型的战略调整动作，而非经营恶化。

值得一提的是，剔除这一资产结构调整的影响，公司自身的核心经营能力，其实已经迎来了质的飞跃。

投资参考网记者注意到，2025年，公司持续推进提质增效战略，核心经营指标实现了全面的改善。首先是燃料成本的大幅下降，公司深化与国有大型煤矿的战略合作，积极拓展优质煤源渠道，入厂标煤单价（不含税）同比降低77.89元/吨，同时，机组能耗指标持续优化，综合供电煤耗同比下降0.59克/千瓦时，这两大因素直接带动公司的燃料成本同比减少了4.04亿元，这是公司利润增长的最核心来源。

其次是财务费用的大幅压降，公司把握货币市场相对宽松的政策窗口，持续置换高利率贷款，优化融资结构，综合资金成本率同比下降54个BP，直接带动财务费用同比降低了1.63亿元，进一步增厚了公司的利润。

此外，公司的费用管控也取得了显著的成效，公司强化预算刚性约束，通过深化自主检修节约委托运行及检修费用，四项费用同比减少0.18亿元。

正是这三大因素的共同作用，才推动公司的利润总额实现了276.55%的暴增，这是实打实的经营改善，而非短期的脉冲式增长。

与此同时，公司的现金流状况也得到了极大的改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达到10.87亿元，同比大增34.95%，公司解释称，这主要是因为深入推进提质增效，燃料采购及接受劳务支付的经营性现金同比减少5.51亿元，经营活动现金净流入规模相应提升。充足的现金流，也为公司后续的新能源项目布局提供了坚实的资金保障。

从业务结构来看，公司的核心子公司也保持了稳健的经营态势。投资参考网记者注意到，报告期内，丹东金山热电有限公司实现净利润7079.14万元，白音华金山发电有限公司实现净利润5926.95万元，而华源（天津）投资合伙企业更是实现了2.55亿元的净利润，成为公司重要的利润来源。不过，受煤炭行业周期的影响，参股的内蒙古白音华海州露天煤矿有限公司当期亏损1.28亿元，对公司的投资收益造成了一定的影响。

而在战略布局方面，公司也在加快推进新能源转型的步伐。2025年6月，公司自母公司华电辽宁收购了全资子公司华电（丹东）海上风电有限公司，将其纳入合并报表范围，以此切入海上风电赛道，进一步完善公司的新能源业务布局。

根据公司的发展战略，未来，公司将紧扣国家“双碳”战略部署，聚焦“扩绿、提质、增新”，立足电力主业，全力拓展优质新能源项目，持续优化资产结构，加快重点项目建设，推动能源结构持续优化升级，努力打造契合国家战略、顺应行业趋势的一流能源上市公司。

从行业层面来看，当前能源行业也正在迎来全新的发展格局。根据中电联的预测，2026年，全国太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模，年底风电和太阳能发电合计装机规模将达到总发电装机的一半。同时，容量电价机制的全面落地，也标志着我国电力市场正式确立了“电能量市场+容量市场”的双轨制新格局，煤电作为调节性电源的固定成本，将通过独立的容量电价机制获得稳定补偿，这也为公司的煤电业务带来了全新的盈利空间。

不过，公司也在年报中提示了后续的经营风险，包括电量竞争及电价下降风险、煤炭供应及价格风险、新能源消纳风险以及环保合规风险。对此，公司也制定了对应的应对措施，包括优化交易策略、压降燃料成本、降低弃风率、强化环保合规等，以此保障公司的稳健经营。

截至2025年末，公司的总资产达到151.04亿元，同比增长7.12%，归属于上市公司股东的净资产达到13.67亿元，同比增长2.83%，资产结构保持稳健。

由此可以判断，华电辽宁能源的这份年报，其实是一份“利空表象、利好内核”的成绩单，账面的归母净利下滑，不过是公司主动盘活资产、布局转型的阶段性影响，而核心的利润总额、经营现金流的大幅改善，才是公司真实经营能力的体现。

当所有人都在吐槽华电辽宁能源净利大降的时候，有没有人想过，这其实是上市公司最聪明的一次财务与战略安排？