天地源2025年巨亏13亿，计提9.7亿减值，14个项目集体贬值

2026年4月26日，西安，天地源股份有限公司（[600665.SH](600665.SH)），这家西安本土最大的国资房企，发布了一份让市场震惊的年报。

Table of Contents

• 14个项目集体计提，13亿亏损的真相
• 砍光支出还债，货币资金只剩26亿
• 牛散清仓、机构撤退，没人愿意陪他耗了
• 国资房企也扛不住了，这只是开始？
• 当国资信用也撑不住的时候，我们该怎么办？

这份年报里，所有的核心数据，全部崩盘。

营业收入，60.95亿元，同比下降了43.26%，直接腰斩。

归母净利润，-13.01亿元，同比亏损扩大了27.56%，这已经是公司连续第三年亏损了。

扣非净利润，-12.81亿元，同比亏损扩大了15.32%。

唯一好看一点的，是经营活动现金流净额，5.41亿元，同比增长了162.2%，实现了转正。

但是，当你深入拆解这份年报，你会发现，这背后，藏着一个巨大的雷。

9.71亿元的资产减值，14个项目集体计提，164亿的存货，卖不动，还要继续贬值，89.57%的资产负债率，119亿的债务，还有，100亿的新增担保。

牛散清仓，机构跑路，股东们，都在用脚投票。

曾经，大家都以为，国资房企，是安全的，是不会暴雷的，是可以放心买的。但是，现在，这家西安的国资房企，已经走到了悬崖的边缘。

投资参考网记者|王泽宇

14个项目集体计提，13亿亏损的真相

在天地源的年报里，最刺眼的，不是营收的腰斩，也不是净利润的亏损，而是那份单独发布的《关于2025年度计提资产减值准备的公告》。

这份只有几页纸的公告，像一把尖刀，直接刺破了公司之前所有的伪装。

在这份公告里，公司承认，在2025年，他们一次性计提了97116.62万元的资产减值，也就是9.71亿元。

这是什么概念？

这个数字，几乎等于公司2025年全年归母净利润亏损的75%。换句话说，如果没有这9.71亿的减值，公司的亏损，其实只有3亿多，而不是13亿。这9.71亿的减值，直接把公司的利润，全部吃光了。

究其原因，这9.71亿的减值，绝大部分，都是存货跌价准备。

据公告显示，公司在2025年，对14个项目，计提了合计84089.50万元的存货跌价准备，也就是8.41亿元。这14个项目，分布在西安、苏州、珠海、镇江等公司布局的各个城市，几乎是全面开花，没有一个城市能幸免。

其中，最严重的，是永安观棠项目。

这个位于西安城北的项目，是公司2021年拿的地，那时候，西安的房地产市场，正处于最后的疯狂，土拍价格，一路走高，公司拿地的价格，就已经不低了。之后，公司又投入了大量的资金，开发这个项目，原本，以为能靠着西安的人口红利，大赚一笔。

但是，谁也没想到，市场的反转，来的这么快。

到了2025年，西安城北的房价，已经开始出现了大幅的下跌，周边的二手房，挂牌量暴增，价格，从之前的1.5万/平，跌到了1.2万/平，而公司的成本，却有1.3万/平。

这意味着，公司就算把这些房子，按照周边的价格全部卖掉，每平，还要亏1000块钱。

所以，公司只能对这个项目，计提减值。一次性，就提了21672.21万元的跌价准备，也就是2.17亿元，是所有项目里最高的。

紧随其后的，是珠海的悦唐阁项目。

珠海，曾经是大湾区的热门城市，很多人都觉得，珠海的房价，不会跌。但是，现实，却狠狠的打了所有人的脸。

悦唐阁项目，位于珠海的金湾，这个区域，之前，是珠海重点发展的新区，很多房企，都在这里拿地，房价，一度炒到了2.5万/平。但是，现在，这里的二手房，已经跌到了2万/平，而公司的成本，却有2.2万/平。

所以，这个项目，公司计提了12177.48万元的减值。

然后，是苏州的水墨江山项目。

苏州，作为长三角的核心城市，经济发达，人均收入高，但是，现在，苏州的房地产市场，也已经撑不住了。

水墨江山项目，位于苏州的吴江，这个区域，之前，也是苏州的刚需热门区域，但是，现在，吴江的二手房挂牌量，已经超过了5万套，新房的去化周期，已经拉长到了24个月。公司的这个项目，成本是1.8万/平，现在，周边的房价，已经跌到了1.6万/平，所以，公司只能计提10013.13万元的减值。

除此之外，西安的伴山溪谷项目，计提了9260.93万元；熙樾坊项目，计提了6467.21万元；棠樾坊项目，计提了6111.74万元；苏州的平江观棠项目，计提了3227.07万元；熙悦湾项目，计提了2819.41万元；棠颂坊项目，计提了2482.05万元；和樾溪谷项目，计提了1980.57万元；玖玺香都项目，计提了1096.22万元；镇江的时光里项目，计提了953.41万元；珺樾坊项目，计提了868.28万元；万熙天地项目，计提了572.21万元，还有其他的零星项目，计提了2221.51万元。

这14个项目，几乎覆盖了公司所有的布局区域，从西北的西安，到长三角的苏州、镇江，再到珠三角的珠海，没有一个地方，能逃得过市场的下行。

这意味着什么？

意味着这些项目，现在的市场售价，已经低于公司的成本了。

按照会计准则，存货跌价准备的计提，是因为存货的可变现净值，低于了账面价值。也就是说，公司当初拿地、盖房子的成本，现在已经比这些房子能卖出去的价格还要高了。如果公司现在把这些房子全部卖掉，不仅赚不到钱，还要亏钱。

这对于一家房地产公司来说，无疑是最致命的打击。

要知道，房地产公司的核心资产，就是存货，也就是那些还没卖出去的房子、土地。如果这些存货都开始贬值，那公司的资产，就会不断缩水，利润，也会不断被吞噬。

更重要的是，这还不是全部。除了存货跌价准备，公司还对投资性房地产计提了8697.44万元的减值，对固定资产计提了2587.06万元的减值，对其他应收款计提了1785.89万元的减值。

也就是说，公司的所有资产，几乎都在贬值。

存货在贬值，投资性房地产在贬值，固定资产在贬值，连应收款，都在减值。

这说明什么？说明，整个公司的资产，都在缩水，都在贬值。

公司在年报里解释说，这主要是因为受整体房地产行情影响，公司部分房地产项目存货出现减值迹象。公司根据项目所处区域及城市的市场环境、产品结构等情况，按照会计准则相关规定，对存货可变现净值进行测试后，对部分存货计提减值准备。

但在业内人士看来，这其实就是行业寒冬的真实写照。

有业内人士向投资参考网记者表示，对于区域型的房企来说，一旦所在城市的房价开始下跌，这些中小项目的减值压力，会比头部房企大得多。因为头部房企可以通过全国布局来分散风险，而区域型房企，所有的项目都集中在几个城市，一旦这些城市的市场不行了，所有的项目都会一起出问题。

而天地源，就是这样的情况。公司的布局，主要集中在西安、苏州、深圳、天津、重庆、郑州这几个城市，而这几个城市，在2025年，都面临着不同程度的房地产市场下行压力。

西安作为公司的大本营，虽然是西北的核心城市，人口超过了1200万，但是，在2025年，西安的新房去化周期，也已经拉长到了18个月以上，部分远郊的项目，去化周期，甚至超过了36个月。二手房的挂牌量，更是突破了20万套，创下了历史新高。这意味着，就算是不吃不喝，也要两年，才能把现在的库存卖完。

而苏州、珠海这些长三角、珠三角的城市，虽然经济发达，人均收入高，但二手房的挂牌量，也已经创下了历史新高。苏州的二手房挂牌量，已经超过了18万套，珠海的，也超过了5万套。大量的二手房，涌入市场，直接挤压了新房的需求，导致新房的价格，也开始出现了松动。

这就导致，公司的这些项目，要么是卖不动，要么是卖不动只能降价，而降价，就会导致存货减值，进而吞噬利润。

更让人担心的是，这8.41亿的存货减值，是不是只是开始？

截至2025年末，公司的存货，还有164.83亿元，占了总资产的73.59%。这164亿的存货里，现在，只有8.41亿，计提了减值，剩下的156亿，是不是也有减值的风险？

如果市场继续下行，如果房价继续下跌，那剩下的这些存货，是不是也要计提减值？到时候，公司的亏损，是不是还要更大？

这些，都是未知数。

值得注意的是，这已经是公司连续第三年亏损了。

2023年，公司归母净利润亏损3.90亿元，2024年，亏损扩大到了10.20亿元，2025年，进一步扩大到了13.01亿元。三年时间，公司累计亏损了27.11亿元，几乎把之前十年赚的钱，全部亏光了。

按照A股的退市规则，连续四年亏损，就要强制退市。现在，公司已经连续亏了三年了，如果2026年，公司继续亏损的话，那就要面临退市的风险了。

而这，还只是开始。

因为在2026年的一季度，公司的亏损，还在继续扩大。

根据公司发布的2026年一季报，一季度，公司的营业收入是9.20亿元，同比下降了13.91%；归母净利润亏损1.57亿元，同比亏损扩大了154.14%；扣非净利润亏损1.58亿元，同比扩大了151.75%。

也就是说，2026年开年，公司的亏损，就已经比去年同期翻了一倍还多。

公司解释说，这主要是因为本期竣工交房项目结转毛利较上年同期减少，同时财务费用等成本端压力进一步加剧了亏损幅度。

但这背后，其实是公司的项目交付节奏，已经完全乱了。

在房地产行业，收入的确认，是要等到项目交付的时候。也就是说，公司的营收下降，其实是因为，公司的项目，交付的少了。

为什么交付的少了？

因为卖的少了，因为没人买了，所以，公司干脆就放慢了开发的节奏，放慢了交付的节奏。

更重要的是，公司已经没有钱继续开发了。

之前，公司的项目，都是快周转，拿地，开发，销售，交付，一年就能完成。但是，现在，公司没钱了，没办法继续投入资金开发了，所以，只能把项目停下来，慢慢卖，卖一套，再投一点钱，开发一点，慢慢交付。

这就导致，公司的营收，直接腰斩，而亏损，却在不断扩大。因为，就算项目停下来，公司的利息，还是要付的，人员的工资，还是要发的，这些固定的成本，一点都少不了。所以，营收少了，但是，成本没少多少，亏损，自然就扩大了。

砍光支出还债，货币资金只剩26亿

在业绩全面崩盘的同时，公司的经营活动现金流，却实现了转正，从2024年的-8.70亿元，变成了5.41亿元，同比暴增了162.2%。

这个数据，一度让市场以为，公司的经营，是不是出现了转机？是不是销售回款开始好转了？是不是公司终于扛过来了？

但当投资参考网记者深入拆解了公司的现金流数据之后，才发现，这根本不是经营的好转，而是公司砍了所有能砍的支出，才勉强把现金流做正。这是一个彻头彻尾的假象。

首先，公司的销售回款，其实并没有好转。

2025年，公司的营业收入下降了43.26%，这意味着，公司的销售，其实是大幅下滑的。如果销售回款好转的话，营收不可能下降这么多。

那现金流的转正，是怎么来的？

答案很简单：公司砍了支出。

在经营活动的现金流出里，最大的一块，就是支付给职工以及为职工支付的现金，还有支付的其他与经营活动有关的现金，最重要的，是购买商品、接受劳务支付的现金，也就是工程款。

根据财报数据，2025年，公司的购买商品、接受劳务支付的现金，同比下降了超过40%。也就是说，公司给施工方的工程款，少付了几十亿。

这就是现金流转正的核心原因：公司把该给施工方的钱，拖着不给，把该花的钱，全部砍掉，这样，现金流出就少了，现金流，自然就转正了。

除此之外，公司的营销费用，也在发生诡异的变化。

2025年，公司的销售费用，是2.55亿元，看起来，比2024年的2.81亿元，少了一点，但是，营收，却从107.43亿，降到了60.95亿，降了43%。

这就导致，销售费用占营收的比例，从2023年的2.1%，涨到了2024年的2.61%，又涨到了2025年的4.18%。

也就是说，公司的营收，降了一半，但是，销售费用，却没怎么降。这意味着，公司的营销效率，越来越低了，花了更多的钱，却卖了更少的房子。

这说明什么？说明，现在的房子，越来越难卖了，公司要花更多的营销费用，才能卖出去一套房子，但是，就算花了这么多钱，还是卖不动，所以，营收，还是降了。

而财务费用，更是涨的离谱。

2026年一季度，公司的财务费用，是1.25亿元，同比涨了24.24%。其中，利息费用，就有1.22亿元，同比涨了22.41%。

这意味着，公司的有息负债，越来越高，利息，越来越多。每个月，光是利息，就要花掉4000万，一年，就是将近5亿。

而公司的经营现金流，一年，才5.41亿。也就是说，公司一年赚的现金流，刚好够付利息。

那本金呢？本金，根本没钱还。

这就是典型的，庞氏骗局，借新债还旧债，但是，现在，新债，也借不到了。

根据一季报的数据，2026年一季度，公司的筹资活动现金流，净流出了9.86亿元，同比扩大了162.93%。

为什么？因为公司在还债。

一季度，公司偿还债务支付了17.26亿元，而取得借款收到的现金，只有9.20亿元。也就是说，公司借新债还旧债，都已经借不到了，只能用自己的经营现金流，去还债。

这就导致，公司的货币资金，在不断缩水。

截至2025年末，公司的广义货币资金，只有26.03亿元，而公司的短期债务，却有46.70亿元。

也就是说，公司手里的钱，连短期的债务，都还不上。

广义货币资金/短期债务的比值，只有0.56，也就是说，公司的钱，只够还一半的短期债务。

这是什么概念？这意味着，公司的短期偿债压力，已经非常大了。

更可怕的是，这个比值，还在不断下降。

2023年，这个比值是1.3，2024年，降到了0.7，2025年，进一步降到了0.56。

也就是说，公司的短期偿债能力，在三年时间里，缩水了一半还多。

与此同时，公司的总债务，有119.48亿元，而公司的净资产，只有23.37亿元。总债务/净资产的比值，已经达到了511.33%。

也就是说，公司的债务，是净资产的5倍还多。

这意味着，只要公司的资产，再贬值20%，公司的净资产，就会变成负的，到时候，公司就资不抵债了。

而公司的资产，现在已经在贬值了，9.71亿的减值，就是最好的证明。

更让人揪心的是，公司的现金比率，已经降到了0.15，也就是0.15元的现金，对应1元的流动负债。这个数字，已经远低于0.5的安全线了。

还有速动比率，公司的速动比率，只有0.33。

什么是速动比率？就是扣除存货之后的流动资产，除以流动负债。也就是说，把那些卖不动的存货去掉，公司剩下的流动资产，只有流动负债的三分之一。

这意味着，一旦存货卖不动，公司的流动负债，根本还不上。

这风险，已经大到不能再大了。

而公司拖工程款的做法，其实，也是非常危险的。

因为施工方的钱，你可以拖一年，不可能拖一辈子。拖的久了，施工方就会停工，项目就会烂尾，到时候，麻烦就更大了。

之前，有很多房企，就是因为拖工程款，被施工方起诉，导致资金链断裂，然后，暴雷了。比如，之前的泰禾，就是因为拖了施工方的钱，施工方集体停工，然后，项目烂尾，业主维权，最后，公司就暴雷了。

现在，天地源，也在走同样的路。

为了缓解资金的压力，公司做了什么？

首先，公司把卖不动的存货，改成了投资性房地产，用来出租。

根据公司的公告，公司的下属子公司，镇江天地源和珠海天地源，把镇江“天地源・时光里”项目的60套房，还有珠海“天地源・悦唐阁”项目的72套房，从原来的开发销售，改成了阶段性的租赁运营。

这132套房，账面原值，就有2.11亿元。

公司说，这是为了推动公司地产开发和资产运营双轮驱动发展模式的落地实施，能够有效盘活公司存量资源，提高资产使用效率，增加公司整体收益。

但说白了，这就是因为这些房子，卖不动了，所以，干脆不卖了，拿来出租，赚点租金，好歹能有点现金流。

但是，租金能有多少？

一套房子，一个月的租金，就算是3000块，132套房，一个月的租金，也才不到40万，一年，也就不到500万。而这2.11亿的资产，一年的利息，就有将近1亿。这点租金，连利息都不够付。

这能解决什么问题？

什么都解决不了，只是把卖不出去的房子，换了个会计科目，从存货，改成了投资性房地产，仅此而已。资产，还是那些资产，负债，还是那些负债，一点都没变。

除此之外，公司还在不断的加担保。

根据公司的公告，截至2025年末，公司及控股子公司的对外担保余额，已经有32.91亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例，已经达到了213.58%。

也就是说，公司的担保，已经是净资产的两倍还多了。

但即便如此，公司还要新增担保。

公司公告说，计划在未来12个月，新增不超过100亿元的担保，全部给资产负债率超过70%的控股子公司。

这意味着，这些子公司，自己已经借不到钱了，因为他们的资产负债率太高了，银行，不愿意借钱给他们，所以，只能靠母公司，也就是上市公司，来担保，才能借到钱。

这意味着，公司要把自己的信用，全部抵押出去，给子公司借钱。

一旦这些子公司，还不上钱，那上市公司，就要兜底。到时候，这100亿的债务，就会变成上市公司的债务。

而公司的净资产，只有15.74亿。

这意味着，只要有15%的担保出问题，公司的净资产，就会全部亏光。

这风险，已经大到不能再大了。

牛散清仓、机构撤退，没人愿意陪他耗了

当公司的经营越来越差，负债越来越高，股东们，已经用脚投票了。

根据公司披露的2025年末的股东数据，前十大流通股东，已经出现了大规模的变动，有人清仓退出，有人大幅减持，几乎没人愿意再陪着这家公司耗下去了。

首先，曾经的牛散周宇光，直接清仓退出了。

周宇光，是A股市场上有名的牛散，他的投资风格，就是专门投资那些困境反转的公司，赌这些公司，能走出困境，然后，赚一笔。之前，他投资过很多这样的公司，比如，之前的ST股，很多，都是他投资的，而且，大部分，都成功了。

但是，这次，他直接清仓了天地源。

之前，他持有天地源1225.85万股，占流通股的比例是1.42%，是前十大流通股东之一。他以为，天地源作为国资房企，肯定能反转，所以，他进来抄底，等着公司反转。

但是，谁也没想到，公司的亏损，越来越大，减值，越来越多，负债，越来越高，根本没有反转的迹象。

所以，周宇光，熬不住了，直接全部卖完了，退出了前十大流通股东。

和他一起退出的，还有林舒月，她之前持有667.11万股，占流通股的0.77%，现在，也全部卖完了，退出了。

还有机构，南方中证房地产ETF，也清仓退出了。

这个ETF，是跟踪中证房地产指数的，也就是说，只要是指数的成分股，这个ETF，都会配置。但是，现在，这个ETF，直接清仓了天地源。

这意味着，天地源，已经快要被剔除出指数了？或者说，这个ETF的基金经理，觉得，天地源的风险太大了，就算是指数，也不愿意持有了，宁愿违规，也要把他卖掉。

这意味着，不管是牛散，还是机构，都已经不看好这家公司了，直接清仓跑路了。

而剩下的股东，也在大幅减持。

周爽，是公司的第二大流通股东，他已经持有天地源很多年了，之前，他一直是前十大股东，一直陪着公司，从高峰，走到了低谷。

之前，他持有2765.91万股，但是，在2025年，他减持了889.35万股，减持比例达到了32.15%，现在，只剩下1876.56万股了。

他也熬不住了，陪了公司这么多年，公司，却越来越差，所以，他只能减持，跑了。

王有利，之前持有584.59万股，现在，减持了154.59万股，减持比例26.44%，只剩下430万股了。

王德华，之前持有582.37万股，现在，减持了20万股，减持比例3.43%，只剩下562.37万股了。

也就是说，前十大流通股东，除了控股股东西安高新区房产开发，剩下的9个，有6个，要么清仓，要么减持，只有3个，是新进的。

新进的是谁？于连和、巴克莱银行、肖毅敏。这三个，都是新进的，但是，他们的持股，都很少，于连和，持有588.88万股，巴克莱银行，持有341.85万股，肖毅敏，持有326.01万股，加起来，也才1256.74万股，还不如之前周宇光一个人的多。

这意味着，这些新进的股东，也只是来抄个底，赌一把，赌公司能反转，但是，他们也不敢买太多，因为风险太大了，所以，只买了一点点，试试水。

而股东户数，也在不断增加。

2024年末，公司的股东户数，是2.5万户，到了2025年末，涨到了2.69万户，到了2026年一季度，又涨到了2.63万户。

这意味着，筹码，在不断的分散，大户，都跑了，散户，接盘了。

这是典型的，主力跑路，散户站岗的情况。

前十大流通股东，累计持股，从之前的5.82亿股，降到了5.61亿股，减少了2133.3万股。

也就是说，股东们，都在跑。

为什么？

因为他们都看明白了，这家公司，已经没救了。

三年亏了27亿，资产负债率89.57%，存货164亿，卖不动，还要计提减值，还要加100亿的担保，这风险，太大了。

而且，公司还不分红。

根据公司的公告，2025年，公司拟不进行利润分配，也不送红股，不进行资本公积转增股本。

公司说，这是因为2025年的净利润是负的，而且，为了保障公司持续稳定经营，所以，不分红。

但是，这已经是公司连续第三年不分红了。

2023年，公司亏了3.9亿，不分红；2024年，亏了10.2亿，不分红；2025年，亏了13亿，还是不分红。

投资者，买了你的股票，三年了，一分钱的分红都没拿到，反而，股价，从2021年的最高点7.8元，跌到了现在的3.27元，跌了快60%了。

这意味着，投资者，三年时间，不仅没赚到钱，还亏了一半还多。

这谁能受得了？

所以，股东们，只能跑了。

国资房企也扛不住了，这只是开始？

其实，天地源的困境，只是整个房地产行业寒冬的一个缩影。

根据国家统计局的数据，2025年，全国的商品房销售面积，同比下降了8.5%，销售额，同比下降了7.9%。这已经是连续第五年，全国的商品房销售，出现了下滑。

而之前，大家都以为，民营房企暴雷之后，国资房企，就能扛住，就能活下去。但是，现在，大家发现，原来，国资房企，也扛不住。

因为，市场的需求，已经没了。

不管是民营，还是国资，房子，都要卖给消费者，消费者，没钱了，不买房了，那不管你是什么房企，都卖不动。

之前，民营房企，因为高杠杆，所以，先暴雷了。现在，国资房企，杠杆，虽然比民营的低一点，但是，也不低，比如，天地源，资产负债率，89.57%，总债务，是净资产的5倍，这杠杆，也很高了。

而且，国资房企，很多，都是区域型的，他们的布局，都集中在自己的老家，一旦老家的市场，不行了，他们，就全部都不行了。

比如，天地源，就是西安的国资房企，他的项目，大部分，都在西安，西安的市场，不行了，他，就不行了。

还有，比如，河南的一些国资房企，河南的市场，不行了，他们，也不行了。

还有，比如，重庆的一些国资房企，重庆的市场，不行了，他们，也不行了。

这就是现在的现状，整个行业，都在下行，没有一个地方，能幸免。

而之前，大家都以为，国资房企，有政府的信用背书，所以，不会暴雷。但是，现在，大家发现，原来，政府的信用，也不是无限的。

当地方政府，自己的财政，都已经很紧张了，他们，也没办法，一直给这些房企，输血。

比如，西安，作为西北的核心城市，财政，其实，也已经很紧张了，土地出让金，大幅下滑，地方政府的债务，也很高，所以，他们，也没办法，一直给天地源，输血。

所以，天地源，只能自己扛，但是，他，也扛不住了。

这就导致，现在，越来越多的国资房企，也开始出现了亏损，也开始计提减值，也开始出现了债务的问题。

而天地源，只是其中的一个。

当国资信用也撑不住的时候，我们该怎么办？

三年时间，亏了27亿，资产负债率，89.57%，存货，164亿，卖不动，还要计提减值，还要加100亿的担保，牛散清仓，机构跑路，股东们，都跑了。

这就是天地源，这家曾经的西安国资房企龙头，现在的样子。

曾经，大家都以为，国资房企，是安全的，是不会暴雷的，是可以放心买的。但是，现在，大家发现，原来，在市场的寒冬面前，不管你是民营，还是国资，都一样。

市场的规律，不会因为你是国资，就给你开绿灯。

该卖不动，还是卖不动，该减值，还是减值，该亏损，还是亏损。

而现在，公司的股价，已经跌到了3.27元，市值，只剩下了28亿。

但是，就算是这样，还是没人敢买。

因为，大家都不知道，这家公司，还有多少雷，等着我们去排。

还有164亿的存货，是不是还要计提减值？还有119亿的债务，是不是还不上？还有100亿的担保，是不是要兜底？

这些，都是未知数。

而最让人担心的是，这只是开始。

因为，房地产行业的寒冬，还没有结束，市场的下行，还在继续，房价的下跌，还在继续。

未来，还会有更多的房企，不管是民营，还是国资，都会像天地源一样，出现亏损，出现减值，出现债务的问题。

当国资的信用，都撑不住一家房企的时候，这个行业，到底还有多少雷，等着我们去排？