贵研铂业营收增17%净利增10%，存货同比暴增129%现金流转负

4月27日，国内贵金属龙头贵研铂业（[600459.SH](600459.SH)）披露了2025年年度成绩单，一份看似稳健的业绩报告，瞬间吸引了市场的目光：2025年，公司实现营业收入556.75亿元，同比增长17.20%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长10.54%；扣非归母净利润6.07亿元，同比增长14.00%，多项指标再创历史新高，公司也同步抛出了每10股派2.7元的分红方案，分红率达到32.03%，看起来是一份标准的“稳健增长”答卷。

Table of Contents

• 营收利润双增，存货增速却是营收的7倍
• 短期借款暴增3倍，偿债能力跌破警戒线
• 毛利率三连降，研发投入占比不足1%

但与之形成鲜明反差的是，投资参考网记者梳理年报及第三方机构数据发现，这份亮眼的业绩答卷背后，却藏着不少被市场忽略的隐性风险：公司的存货同比暴增129.13%，几乎翻倍，增速是营收增速的7倍多；经营活动现金流净额直接由正转负，同比大降337.33%，净流出达到19.23亿元；与此同时，短期借款同比暴增311.09%，资产负债率飙升至59.38%，偿债能力持续恶化，这些数据，都在给这家贵金属龙头的增长质量，拉响了警报。

营收利润双增，存货增速却是营收的7倍

据年报数据显示，2025年，公司的三大业务板块均实现了不错的增长，贵金属新材料制造板块，高端产品销量大幅增长，铂金水、铑派克产品销量同比分别增长52.6%和145.4%，复合带材、溅射靶材等产品也实现了翻倍增长；资源循环利用板块，全年回收产出铂族金属18.04吨，绿色白银产量位居全国第一；贵金属供给服务板块，境外销售及出口额同比增长24.71%，全球化布局也在稳步推进。

公司在年报中也表示，2025年圆满完成了“十四五”的目标任务，位列2025中国制造业企业500强第264位、云南企业100强第9位，全产业链的竞争优势持续彰显。

不过，拉长财务数据的维度来看，这份增长的背后，质量却存在明显的短板。值得注意的是，2025年，公司的存货同比暴增了129.13%，从2024年末的43.30亿元，直接飙升至99.22亿元，占公司总资产的比例达到了49.92%，也就是说，公司近一半的资产，都是存货。

与之形成鲜明对比的是，同期公司的营业收入仅增长了17.20%，营业成本也仅增长了17.55%，存货的增速，是营收增速的7.5倍，是营业成本增速的7.3倍。

拉长时间线来看，公司的存货增速此前一直维持在个位数，2023年存货增速仅为8.34%，2024年更是只有2.35%，而2025年直接飙升至129.13%，这一异常的增速，也引发了市场的疑问。

更进一步来看，存货的大幅增长，也直接导致了公司的经营现金流出现了断崖式的下滑。2025年，公司的经营活动现金流净额为-19.23亿元，同比大幅下降了337.33%，而2024年，这一数据还是正的8.10亿元，2023年也有7.43亿元的净流入。

这意味着，公司的净利润与经营现金流，出现了严重的背离：2025年公司实现了6.87亿元的净利润，但是经营活动的现金流，却净流出了19.23亿元，经营活动净现金流/净利润的比值，直接从2024年的1.32，暴跌至-2.8，盈利质量出现了大幅的下滑。

究其原因，这一现状，与公司的备货行为直接相关。对于贵金属企业而言，铂族贵金属的价格波动较大，公司为了锁定原材料成本，提前进行了大规模的备货，导致存货大幅增加，同时也占用了大量的经营现金流。

但问题在于，如此大规模的备货，是否真的符合市场的需求？存货周转率的大幅下滑，也暴露了存货积压的风险。2025年，公司的存货周转率为7.61，同比大幅下降了29.39%，这意味着，公司的存货周转速度，已经出现了明显的放缓，一旦未来贵金属价格出现下跌，公司的存货很可能会面临大额的减值风险。

短期借款暴增3倍，偿债能力跌破警戒线

不止于此，为了支撑大规模的备货，公司的债务规模也出现了爆发式的增长。据年报数据显示，2025年末，公司的短期借款达到了49.04亿元，同比大幅增长了311.09%，几乎翻了三倍。而长期借款则从2024年末的15.89亿元，大幅下降至3.50亿元，这也导致公司的债务结构，出现了严重的短期化。

新浪财经鹰眼预警的数据显示，2025年末，公司的短期债务占总债务的比例，已经达到了95.68%，长短债务比从2024年的1.45，直接飙升至16.79，也就是说，公司的债务，几乎全部都是短期债务。

与此同时，公司的资产负债率也从2024年末的49.36%，飙升至59.38%，同比增长了20.31%，而这一数据，已经连续三年上涨，2023年仅为42.47%。

偿债能力的恶化，更是触目惊心。2025年末，公司的速动比率仅为0.7，已经跌破了1的警戒线，这意味着，扣除存货之后，公司的流动资产，已经无法覆盖流动负债。流动比率也从2024年的2.64，大幅下滑至1.64，短期偿债能力已经出现了明显的承压。

更让人担忧的是，公司的广义货币资金仅为44.95亿元，而短期债务却达到了67.73亿元，货币资金已经无法覆盖短期债务，现金比率仅为0.37，同比大幅下滑，这也意味着，公司的短期资金压力，已经非常大。

毛利率三连降，研发投入占比不足1%

除此之外，公司的盈利能力，也在持续下滑。2025年，公司的销售毛利率仅为2.63%，同比下降了9.92%，而这一数据，已经连续三年下滑，2023年为3.12%，2024年为2.92%，净利率也从2024年的1.29%，下滑至1.23%，盈利能力持续走弱。

更让人意外的是，在公司营收规模大幅增长的背景下，研发投入却出现了同比的下滑。2025年，公司的研发费用为2.95亿元，同比下降了12.85%，研发投入占营业收入的比例，仅为0.53%，这一比例，在A股的新材料企业中，已经处于极低的水平。

要知道，作为国内稀贵金属领域的龙头企业，公司一直以技术创新作为核心竞争力，但是如今，研发投入占比不足1%，甚至还出现了同比的下滑，这也引发了市场的疑问：公司的创新能力，是否已经开始掉队？

不过，公司也并非全无亮点，2025年，公司的拟分红金额达到了2.05亿元，分红率达到了32.03%，近十年公司都维持了30%以上的分红率，投资者回报还算稳定。与此同时，公司也在推进12.9亿元的定增再融资，用于补充流动资金，缓解当前的资金压力。

有业内人士向投资参考网记者表示，对于贵金属企业而言，提前备货锁定原材料成本，是行业的常规操作，但是如此大规模的备货，也带来了极大的资金压力和价格风险，一旦贵金属价格出现波动，公司的业绩很可能会面临较大的冲击。

总的来说，站在贵金属行业的发展风口，贵研铂业吃到了行业的红利，交出了一份营收利润双增的亮眼答卷。但不可否认的是，存货暴增、现金流转负、偿债能力恶化等问题，就像是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

靠着大规模备货堆出来的营收增长，到底是贵金属龙头的战略布局，还是赌价格上涨的投机性囤货？