西上海营收增13.05%，归母净利润同比降120.95%首亏

前脚刚交出营收增长13%的亮眼答卷，后脚就暴露了上市以来首次亏损的真相：汽车服务龙头西上海（605151），2025年营收连续第三年增长，但是净利润却直接转亏，三年时间，利润从1.21亿，跌到亏733万，这一出增收不增利的大戏，让不少投资者直呼看不懂。

4月27日，西上海发布了2025年年报，交出了一份看似亮眼的营收答卷：全年实现营业收入18.30亿元，同比增长13.05%，这也是公司连续第三年营收增长，三年时间，公司的营收从12.76亿，增长到18.30亿，累计增长了43.4%，看起来，公司的业务规模，一直在扩张。

但与之形成鲜明对比的是，公司的净利润，却在持续的下滑，甚至直接转亏。2025年，公司的归属于上市公司股东的净利润为-733.46万元，同比下滑120.95%，这也是公司上市以来，首次出现年度亏损。而扣非净利润更是亏了1046.61万元，同比下滑129.92%。

拉长时间线来看，公司的业绩下滑，已经持续了整整三年。2023年，公司还实现了1.21亿的归母净利润，彼时的西上海，还是市场眼中的汽车服务白马股，汽车产业链的红利让公司赚的盆满钵满。但到了2024年，公司的净利润就降到了0.35亿，到了2025年，直接亏了733万，三年时间，公司的净利润，从盈利1.21亿，到亏损733万，几乎是断崖式的下滑。

乍看之下，这份营收的增长，已经足够让市场兴奋，这意味着公司的业务规模，还在持续的扩张。但与之形成鲜明对比的是，在营收增长的同时，公司的盈利能力，却在持续的恶化。

究其原因，公司的增收不增利，核心是费用的暴增，以及毛利率的下滑。据年报数据显示，2025年，公司的各项费用，都出现了大幅的增长，远超营收的增速。销售费用达到了2.84亿，同比增长40.95%，几乎翻倍；管理费用达到了13.14亿，同比增长36.07%；财务费用更是达到了1.07亿，同比增长101.47%，直接翻倍；研发费用也增长了28.84%，达到了7.33亿。

也就是说，公司的营收只增长了13%，但是各项费用，最少的都增长了28%，最多的财务费用，直接翻倍，这也直接吞噬了公司的利润。

不止于此，公司的主业的毛利率，也在持续的下滑。公司的核心业务汽车饰件，收入增加了，但是毛利率却同比下降，导致增收不增利；而汽车综合物流服务业务，收入减少，毛利也同比下降，两大核心业务，都出现了盈利的下滑。

值得注意的是，公司的经营活动现金流，却在2025年转正了，达到了1.63亿，同比大幅增长，这也让不少投资者表示不解，为什么利润亏了，现金流反而好了？公司解释称，这是因为公司加强了应收账款的管理，回款增加，同时用票据背书支付采购款，减少了现金的流出，所以现金流好了，但是，这并没有改变公司的盈利的下滑。

即便到了2026年，公司的业绩下滑的趋势也没有停止。据公司一季报显示，一季度公司的业绩依然没有明显的改善，增收不增利的困局，依然没有打破。

究其原因，有汽车行业的分析师向投资参考网记者表示，西上海的增收不增利，本质上是传统汽车产业链企业，在新能源转型的背景下，面临的共性困境。“传统的汽车饰件和物流业务，现在行业竞争太激烈了，价格战打的很厉害，所以，企业只能降价抢订单，导致营收增长，但是毛利率下滑，同时，为了抢订单，企业还要加大销售的投入，加大研发的投入，做新产品，所以费用也涨的很快，最后就导致了增收不增利，甚至转亏。”

但与之形成鲜明反差的是，同期的其他汽车产业链企业，比如常熟汽饰，都在加大高端产品的布局，推进新能源汽车饰件的转型，试图穿越周期。而西上海，虽然也在做新产品的投入，但是，增收不增利的情况，反而越来越严重，这也让不少业内人士表示不解。

更关键的是，公司的研发投入，到底能不能带来对应的回报？年报里并没有详细披露研发投入的具体项目，这也让不少投资者表示质疑，7.33亿的研发投入，到底研发出了什么产品？能不能带来稳定的收益？会不会变成新的风险？要知道，汽车行业的技术迭代速度极快，一旦研发投入无法跟上，之前的投入，可能都会打水漂。

有券商分析师向投资参考网记者表示，西上海的这波增收不增利，本质上是传统汽车产业链企业，在行业转型期，找不到增长方向的表现。“但对于投资者来说，买汽车服务股，不是为了买一个增收不增利的公司，一旦公司的盈利拐点，迟迟无法到来，公司的估值，可能会面临大幅的缩水。”

营收涨13%却亏733万，西上海这增收不增利的困局，到底还要持续多久？