华鹏飞营收增37.5%，净利却降310%由盈转亏，现金流暴跌424%

2026年4月26日晚间，华鹏飞股份有限公司（[300350.SZ](300350.SZ)，下称“华鹏飞”）的一份年报，让市场彻底看傻了眼。

Table of Contents

• 营收增37%，利润却亏了3600万
• 经营现金流暴跌424%，钱都去哪了？
• 营收增长，研发却降了10%
• 中小物流企业，还有未来吗？
• 当增收不增利成为常态，中小物流企业还有未来吗？

这份2025年年报显示，公司全年实现营业收入4.60亿元，同比大幅增长了37.53%，这一增速，不仅是公司近三年的最高增速，更是远远超过了物流行业4.1%的平均增速，看起来，公司的业务扩张，终于迎来了爆发式的增长。

但与之形成鲜明对比的是，公司的归母净利润，却直接从去年的盈利1714万，变成了亏损3602万，同比大幅下滑了310.14%，由盈转亏。而最让人无法理解的，是公司的经营活动现金流，直接从去年的净流出1408万，变成了净流出7387万，同比暴跌了424.75%，创下了近三年的最差水平。

这是什么概念？营收增长了近4成，但是，利润却亏了，现金流更是大幅恶化，这完全违背了正常的商业逻辑。

更耐人寻味的是，就在这份年报发布的同时，公司的副总经理詹娟，突然宣布辞职，而过去一年里，公司的董监高团队，已经发生了多次的人事变动，多位核心高管，已经先后离任。

这一切，都指向了一个核心的疑问：这家曾经的物流信息化龙头，到底发生了什么？为什么营收越做越大，钱，却越亏越多？

营收增37%，利润却亏了3600万

如果只看营收数据，华鹏飞的2025年，似乎过得还不错。

根据年报披露的核心财务数据，2025年，公司实现营业收入4.60亿元，同比增长37.53%，而2024年，公司的营收是3.34亿，2023年，是3.62亿，也就是说，在连续两年的营收下滑之后，公司终于在2025年，实现了营收的反弹，而且，反弹的幅度，还非常大。

拉长时间线来看，这也是公司自2021年以来，营收增速最快的一年，看起来，公司的业务，终于走出了低谷，迎来了新的增长。

但问题是，营收的增长，并没有转化为利润的增长，反而，变成了亏损的导火索。

与之形成鲜明对比的是，公司的归母净利润，在2025年，直接由盈转亏，亏损了3602.18万元，同比大幅下滑了310.14%。而2023年，公司还盈利了9878.76万，2024年，盈利了1714.15万，到了2025年，直接就亏了。

这意味着，公司的营收增长，不仅没有带来利润的增长，反而，把公司的利润，全部吃光了。

值得注意的是，这还不是最糟糕的，最糟糕的，是公司的扣非净利润。

2025年，公司的扣非归母净利润，是-699.94万元，虽然，和2024年的-2612.28万相比，亏损收窄了73.21%，但是，依然是亏损的。也就是说，公司的主营业务，已经连续三年，没有赚到钱了。

2023年，扣非亏损4494.67万，2024年，扣非亏损2612.28万，2025年，扣非亏损699.94万，三年的时间，公司的主营业务，累计亏损了超过7800万。

这意味着，公司的主营业务，根本就没有赚钱的能力，所谓的营收增长，不过是靠非经常性损益撑起来的，而现在，非经常性损益也撑不住了，所以，公司的净利润，就直接由盈转亏了。

更让人无法理解的，是分季度的业绩波动。

根据年报披露的分季度数据，2025年的四个季度，公司的营收，分别是7873.51万、1.09亿、1.19亿、1.52亿，逐季增长，看起来，非常平稳。

但是，净利润的波动，却大到离谱。

一季度，公司亏损493.76万，二季度，盈利701.32万，三季度，盈利296.25万，到了四季度，直接亏损了4105.99万。

也就是说，公司的前三季度，都是盈利的，加起来，还盈利了503.81万，但是，到了四季度，直接亏了4106万，把前三季度的利润，全部吃光了，还倒亏了3600万。

这到底是为什么？

为什么前三季度都好好的，到了年底的最后一个季度，突然就暴亏了？

究其原因，投资参考网记者梳理了公司的年报数据，发现，四季度的亏损，核心原因，是公允价值变动损失。

根据母公司的利润表数据，2025年，公司的公允价值变动收益，是-2.39亿，而2024年，这个数字，是-6294万，同比扩大了279%。

也就是说，公司在四季度，计提了2.39亿的公允价值变动损失，而这个损失，直接把公司的利润，全部吃光了。

那这个公允价值变动损失，到底是什么？

说白了，就是公司持有的金融资产，或者投资性房地产，公允价值下跌了，所以，公司要计提损失。

但是，这就很奇怪了，为什么前三季度，都没有计提，偏偏要在四季度，一次性计提这么多？

这是不是，就是所谓的“财务洗澡”？

前三季度，把利润做的好看一点，然后，到了年底，把所有的损失，一次性计提，这样，明年，就可以轻装上阵了？

如果是这样的话，那公司的业绩，到底有多少是真实的？

经营现金流暴跌424%，钱都去哪了？

在业绩暴亏的同时，公司的现金流，更是出现了灾难性的恶化。

根据年报数据，2025年，公司的经营活动产生的现金流量净额，是-7386.98万元，而2024年，这个数字，是-1407.72万元，同比大幅下滑了424.75%。

也就是说，公司的经营现金流，不仅没有转正，反而，净流出的规模，扩大了4倍多。

这是什么概念？对于一家营收4.6亿的公司来说，一年的时间，经营活动，就亏掉了7300多万的现金，这意味着，公司的主营业务，根本就没有造血能力，一直在烧钱。

更让人担心的是，这已经是公司连续第三年，经营现金流为负了。

2023年，经营现金流净流出6309.33万，2024年，净流出1407.72万，2025年，净流出7386.98万，三年的时间，公司的经营活动，累计烧钱，超过了1.5亿。

这意味着，公司的主营业务，一直在靠融资，靠股东的钱，来维持运营，根本就没有办法自己赚钱。

那问题来了，公司的钱，都去哪了？

为什么营收增长了37%，但是，现金流，反而越来越差了？

更进一步来看，我们就能发现，公司的现金流恶化，核心原因，是公司的回款能力，越来越差了。

根据年报数据，截至2025年末，公司的应收账款，达到了3.21亿，占营业收入的比例，达到了69.8%，也就是说，公司有超过七成的营收，都是没有收到钱的，都是应收账款。

这意味着，公司的营收，都是靠赊账做出来的，货，发出去了，但是，钱，却没有收回来，所以，营收增长了，但是，现金流，却没有增长，反而，越来越差了。

更糟糕的是，这些应收账款，能不能收回来，还是一个未知数。

如果这些应收账款，收不回来，那公司，就要计提坏账，到时候，公司的利润，就会再次出现亏损。

而存货方面，公司的存货，也在不断的增长，截至2025年末，公司的存货，达到了1.87亿，同比增长了32.5%，而公司的营收，只增长了37.5%，这意味着，公司的存货，也在不断的积压，卖不动了。

这就导致了，公司的现金流，越来越差，因为，公司要垫钱，去采购，去备货，但是，货卖出去了，钱，却收不回来，所以，现金流，就越来越紧张。

更让人担心的是，公司的资产负债率，也在不断的上升。

2023年，公司的资产负债率，是23.48%，2024年，是18.23%，2025年，直接上升到了30.95%，三年的时间，公司的负债率，上升了超过12个百分点。

这意味着，公司的负债，越来越高了，因为，公司的经营现金流，一直是负的，所以，公司只能靠借债，来维持运营，所以，负债率，就越来越高了。

营收增长，研发却降了10%

在业绩增长停滞、现金流恶化的同时，公司的研发投入，也出现了诡异的下滑。

根据年报数据，2025年，公司的研发费用，是411.73万元，而2024年，是457.80万元，同比下降了10%。

这就很奇怪了，公司的营收，增长了37.5%，但是，研发费用，反而下降了10%，这完全违背了正常的商业逻辑。

要知道，华鹏飞，一直号称是“物流+信息化”的双轮驱动，公司的核心竞争力，就是信息化的技术，就是研发能力。

但是，现在，公司的研发投入，却在不断的下降，这意味着，公司已经开始放弃长期的竞争力，来做短期的利润了？

但是，就算研发投入降了10%，公司的利润，还是亏了，这就更奇怪了，钱，都去哪了？

值得注意的是，公司的高管薪酬，却在不断的增长。

根据新浪财经的统计，2025年，公司的7位核心高管，薪酬总额，达到了344.31万元，而2024年，是291.06万元，同比增长了18.3%。

其中，董事长张京豫，2025年的薪酬，是93.17万元，同比增长了35.23万元，增幅达到了60%；总经理张倩，薪酬是60万元，同比增长了24万元，增幅达到了66.7%。

这就很有意思了，公司的营收，增长了37%，研发，降了10%，利润，亏了3600万，现金流，烧了7300万，但是，高管的薪酬，却增长了18%，董事长的薪酬，增长了60%，总经理的，增长了66%。

这到底是为什么？

公司都亏成这样了，为什么高管的薪酬，还能涨这么多？

更让人无法理解的是，公司的高管，还在不断的离任。

就在年报发布的当天，公司发布公告，副总经理詹娟，因个人原因，申请辞去副总经理的职务。

詹娟是谁？她是公司的核心高管，2023年就加入了公司，担任副总经理，负责公司的战略市场部，同时，还是碳科技公司的经理，是公司转型的核心人物。

但是，现在，她突然就辞职了。

而过去一年里，公司的董监高团队，已经发生了多次的人事变动。

2025年3月，独立董事盛宝军，因个人原因，辞去了独立董事的职务；2025年9月，公司换届，徐丽华、童炜琨、何雪、郑雅雯，这些老的董事、监事，全部离任，换成了新的人。

一年的时间，公司的核心管理层，几乎换了一遍。

这说明什么？

说明，公司的管理层，正在经历一场大的动荡，核心的人才，都在不断的流失。

中小物流企业，还有未来吗？

事实上，华鹏飞的困境，其实也是整个中小物流企业的缩影。

近年来，随着物流行业的马太效应，越来越强，巨头们，也开始进入了这个赛道，顺丰、京东物流、三通一达，这些巨头，他们有资金，有技术，有网络，他们进入这个市场之后，直接就把价格打了下来。

这就导致了，中小物流企业，只能靠打价格战，来抢市场，所以，营收，看起来增长了，但是，利润，却越来越低，甚至，开始亏损。

而华鹏飞，作为中小物流企业的代表，也没能逃过这个困境。

公司不是没有尝试过转型，比如，公司之前，尝试过做智慧物流，做信息化，做碳科技，做新的业务，但是，这些转型，都没有成功。

因为，公司没有钱，没有资源，没有办法投入，所以，转型，一直停留在纸面上。

现在，公司的研发，也降了，人才，也走了，转型，也做不起来了，那公司的未来，到底在哪里？

当增收不增利成为常态，中小物流企业还有未来吗？

截至发稿，华鹏飞的股价，报5.16元，市值29亿。

但是，就算是这样，还是没人敢买，因为，大家都不知道，这家公司，还有多少雷，等着我们去排。

三年的时间，公司的主营业务，累计亏了7800万，经营现金流，累计烧了1.5亿，高管，走了一批又一批，研发，降了，负债，涨了，这就是，这家曾经的物流信息化龙头，现在的样子。

当营收增长37%却亏了3600万，当中小物流企业都开始增收不增利，A股的物流赛道，还有多少企业，在靠烧钱续命？