营收增17%净利却砍半，工大科雅5.5亿应收账款压垮盈利

4月27日，国内智慧供热龙头工大科雅（[301197.SH](301197.SH)）披露了2025年年度成绩单，一份看似亮眼的营收增长背后，却藏着利润暴跌的巨大反差，瞬间引发了市场的震动：2025年，公司实现营业收入4.63亿元，同比增长17.08%；但归属于上市公司股东的净利润却仅为3169.32万元，同比大幅下降43.14%；扣非归母净利润更是仅为1169.88万元，同比暴跌68.84%，这份“增收不增利”的答卷，让市场对这家智慧供热概念股的增长质量，产生了巨大的疑问。

Table of Contents

• 营收增17%净利砍半，扣非利润暴跌69%
• 5.5亿应收账款压顶，减值损失吞噬主业利润
• 固定资产翻倍扩产，增收不增利困局难解

但与之形成鲜明反差的是，投资参考网记者梳理年报数据发现，这份营收增长的表象背后，却藏着不少被市场忽略的隐性风险：公司的应收账款已经突破5.56亿元，不仅远超全年的营业收入规模，增速更是达到了20.2%，显著高于营收增速；信用减值损失同比暴增30.6%，直接吞噬了公司的主业利润；与此同时，经营活动现金流净额同比大降47.52%，财务费用由负转正暴增434%，这些数据，都在给这家智慧供热龙头的增长质量，拉响了警报。

营收增17%净利砍半，扣非利润暴跌69%

据年报数据显示，2025年，公司的智慧供热业务实现了不错的营收增长，作为国内领先的智慧供热解决方案提供商，公司为供热企业提供数字化、智能化的供热管理服务，全年也实现了营收的两位数增长，毛利率也维持在相对稳定的水平。

公司在年报中也表示，2025年，公司持续深化智慧供热的技术研发，推进国产化替代的产品布局，全年也圆满完成了年度的经营目标，在智慧供热行业的竞争优势也在持续彰显。

不过，拉长财务数据的维度来看，这份增长的背后，利润的下滑却触目惊心。

值得注意的是，2025年，公司的归母净利润同比大幅下降了43.14%，而扣非归母净利润的跌幅更是达到了68.84%，这意味着，公司的主业盈利能力，已经出现了断崖式的下滑。

拉长时间线来看，公司的盈利能力已经连续两年下滑，2023年公司归母净利润还有5666.42万元，2024年下滑至5574.01万元，到了2025年，已经仅剩3169.32万元，两年时间，净利润累计暴跌了44%，而扣非净利润的跌幅更是达到了62%，曾经的智慧供热成长股，如今的主业盈利已经跌到了上市以来的最低水平。

更进一步来看，营收的增长，也没有带来现金流的同步增长，反而出现了明显的背离。2025年，公司的经营活动现金流净额为1860.50万元，同比下降了47.52%，而2024年，这一数据还是3545.15万元的净流入，2023年更是一度出现了净流出。

这意味着，公司的净利润与经营现金流，出现了严重的背离：2025年公司实现了3169.32万元的净利润，但是经营活动的现金流，却仅实现了1860.50万元的净流入，而且同比还出现了大幅的下滑，经营活动净现金流/净利润的比值，直接从2024年的0.64，暴跌至0.59，盈利质量出现了大幅的下滑。

究其原因，这一现状，与公司的回款变慢，以及应收账款的大幅增加，直接相关。对于智慧供热企业而言，应收账款的大幅增加，往往意味着公司的赊账规模在扩大，回款的速度在变慢，大量的营收都变成了账上的应收款，而不是真金白银的现金。

但问题在于，如此大规模的应收账款，是否真的能够顺利收回？应收账款占营收的比例已经超过了100%，一旦未来客户的付款能力出现问题，公司是否会面临更大规模的减值损失？这些，都引发了市场的疑问。

5.5亿应收账款压顶，减值损失吞噬主业利润

不止于此，公司的资产端，也出现了一系列异常的变动。

据年报数据显示，截至2025年末，公司的应收账款达到了5.56亿元，同比增长了20.2%，而同期公司的营业收入，仅增长了17.08%，应收账款的增速，显著高于营业收入的增速。

更让人意外的是，公司的应收账款规模，已经超过了全年的营业收入，也就是说，公司一年的营收，全部都变成了应收账款，甚至还有之前的旧账没有收回，这在智慧供热行业，是极为罕见的情况。

新浪财经鹰眼预警的数据也显示，公司的应收账款增速已经连续两年高于营收增速，2024年应收账款增速为19.2%，营收增速为19.2%，基本持平，而2025年，应收账款增速已经达到了20.2%，显著高于营收的17.08%，这也意味着，公司的回款速度，正在持续的变慢。

与之对应的是，公司的信用减值损失，也出现了大幅的增长。2025年，公司的信用减值损失达到了5056.31万元，同比增长了30.6%，这一规模，已经远超公司的扣非归母净利润，也就是说，公司的主业利润，几乎全部被应收账款的减值损失给吞噬了。

有业内人士向投资参考网记者表示，对于智慧供热企业而言，下游客户主要是地方的供热企业，这类客户的付款周期通常比较长，但是应收账款规模超过全年营收，已经属于非常高的水平，一旦地方财政压力加大，供热企业的付款能力下降，上市公司很可能会面临更大规模的坏账风险，这也是当前智慧供热行业的共性痛点。

不仅如此，公司的财务费用，也出现了爆发式的增长。2025年，公司的财务费用达到了308.24万元，而2024年，这一数据还是-92.20万元，同比暴增了434.32%，究其原因，主要系公司的贷款利息支出增加所致。

数据显示，2025年末，公司的短期借款达到了1.12亿元，长期借款达到了6690.17万元，而2024年末，公司的长期借款仅为360万元，一年时间，公司的长期借款暴增了17倍，这也导致公司的利息支出大幅增加，财务费用由负转正，进一步吞噬了公司的利润。

固定资产翻倍扩产，增收不增利困局难解

更让人意外的是，在利润持续下滑的背景下，公司却在逆势大规模扩产。

据年报数据显示，2025年末，公司的固定资产达到了1.70亿元，而2024年末，这一数据仅为8029.41万元，同比暴增了112%，几乎翻了一倍，这一增速，在A股的软件服务类企业中，属于极为罕见的水平。

要知道，工大科雅作为智慧供热企业，本身属于轻资产的科技型企业，固定资产的规模通常都比较小，而此次公司的固定资产翻倍增长，也引发了市场的疑问：在主业利润持续下滑的背景下，公司大规模的重资产投入，是否真的能够带来对应的回报？

不过，公司也并非全无亮点，2025年，公司的研发投入达到了4434.62万元，同比增长了15.43%，研发投入占营业收入的比例达到了9.58%，维持了较高的研发投入，公司也推出了每10股派0.5元的分红方案，维持了分红的传统。

与此同时，公司的研发人员占比也达到了35.62%，维持了科技型企业的人员结构，多个研发项目也已经完成，为后续的产品迭代打下了基础。

总的来说，站在智慧供热行业的风口，工大科雅吃到了行业数字化转型的红利，交出了一份营收增长的亮眼答卷。但不可否认的是，利润的暴跌、应收账款的高企、现金流的恶化，这些问题，都在给这家智慧供热龙头的增长质量，拉响了警报。

靠着不断赊账堆出来的营收增长，到底是智慧供热行业的长期成长，还是回款恶化前的纸面繁荣？