亏损收窄20%背后，易成新能砍了21%研发，经营现金流暴跌354%

营收仅微降2.6%，归母净利润亏损收窄20.48%，扣非净利润减亏幅度更是达到了26.56%，出自河南易成新能源股份有限公司（[300080.SZ](300080.SZ)，下称“易成新能”）4月23日刚刚披露的2025年年报。

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• 营收微降，亏损却大幅收窄
• 砍了21%的研发，现金流却在持续恶化
• 连续三年扣非亏损，剥离业务就能扭亏吗？

公司的经营活动现金流却出现了断崖式的暴跌，同比降幅高达354.42%，从上年的-0.74亿元直接恶化至-3.37亿元。在新能源赛道整体回暖的当下，这家连续三年扣非亏损的老牌新能源企业，真的靠剥离亏损业务实现了转型突围？还是只是在靠卖资产续命？这份看似向好的年报背后，又藏着哪些被忽略的隐忧？

营收微降，亏损却大幅收窄

投资参考网记者梳理年报数据发现，拉长时间线来看，易成新能的营收已经连续两年出现了大幅下滑。2023年公司的营收还维持在98.84亿元的高位，2024年直接腰斩至36.29亿元，2025年进一步微降至35.35亿元，同比降幅为2.60%。

不过，与营收的持续下滑形成鲜明反差的是，公司的亏损却在持续收窄。2023年公司归母净利润还勉强实现了0.045亿元的盈利，2024年直接巨亏8.42亿元，而2025年亏损收窄至6.69亿元，同比减亏20.48%。不仅如此，扣除非经常性损益的净利润同样实现了大幅减亏，从2024年的-9.47亿元收窄至2025年的-6.95亿元，同比减亏26.56%。

究其原因，公司在年报中解释，亏损的收窄，主要系报告期内公司完成了对亏损严重的平煤隆基光伏电池片业务的剥离，帮助公司收窄了亏损面。

数据也印证了这一点，分产品来看，2024年还贡献了10.74%营收的电池片业务，在2025年的营收中彻底消失了。与此同时，公司的石墨电极及相关产品的收入实现了92.42%的大幅增长，从2024年的4.45亿元增长至8.57亿元，占营收的比重也从12.27%提升至24.24%，成为了公司新的第一大收入来源。

除此之外，石墨负极及相关产品的收入也实现了61.38%的增长，光伏/风力电站发电的收入增长了55.11%，锂电池业务的收入也增长了31.43%。换句话说，在剥离了亏损的光伏电池片业务之后，公司剩下的新能源相关业务，确实都实现了不错的增长。

不过，值得注意的是，在费用端，公司却在大幅缩减研发投入，这也成为了这份减亏年报中的一个刺眼的注脚。

年报数据显示，2025年公司的销售费用、管理费用都出现了不同程度的增长，其中销售费用从1.65亿元增长至1.94亿元，管理费用从2.85亿元增长至3.13亿元，财务费用也基本维持稳定。但研发费用却从2024年的1.73亿元大幅下降至1.36亿元，同比降幅达到了21.2%。

公司解释，这主要系项目研发周期影响所致。但在行业整体向高端化、智能化转型的当下，作为一家连续三年扣非亏损的新能源企业，易成新能却在此时大幅砍减研发投入，这也引发了业内的担忧。有业内人士向投资参考网记者表示，新能源赛道的竞争已经进入了白热化的阶段，高端产品的研发是企业未来突围的核心，此时砍研发，虽然短期能增厚利润、收窄亏损，但长期来看，可能会透支企业的未来竞争力。

砍了21%的研发，现金流却在持续恶化

更进一步来看，在亏损收窄的同时，公司的现金流却出现了断崖式的恶化，这也成为了这份年报中最大的风险点。

投资参考网记者梳理历年财报发现，公司的经营活动现金流已经连续两年出现了恶化。2023年公司的经营活动现金流还维持在1.48亿元的净流入，2024年就转为了-0.74亿元的净流出，而2025年更是直接恶化至-3.37亿元，同比降幅高达354.42%。

公司解释，这主要系较同期应收账款增加所致。换句话说，公司虽然亏损收窄了，但是钱却没有收回来，应收账款的大幅增加，导致公司的经营现金流出现了断崖式的下滑。

与此同时，公司的负债规模也在持续增长。截至报告期末，公司的资产总额为138.28亿元，较年初上升2.25%，但负债总额却达到了87.19亿元，较年初上升7.63%，资产负债率也从年初的59.9%上升至63.05%，同比增加了3.15个百分点。

公司表示，这主要系报告期内公司积极推进战略规划落地，新收购了山西梅山湖及平煤神马储能公司相关项目，业务规模扩张导致营运资金需求不断增加，公司适度增加了融资规模，使得负债总额有所增长。

但这也意味着，在现金流持续恶化的情况下，公司还在不断加杠杆，这也进一步加剧了公司的财务风险。三者叠加之下，公司的归属于上市公司股东的净资产也出现了14.31%的同比下滑，从上年的51.59亿元降至44.20亿元。

连续三年扣非亏损，剥离业务就能扭亏吗？

而这份年报中，最核心的问题，莫过于公司已经连续三年扣非净利润为负了。

数据显示，2023年公司的扣非净利润为-0.06亿元，2024年为-9.47亿元，2025年为-6.95亿元，已经连续三年扣非亏损。虽然公司通过剥离亏损的光伏电池片业务，实现了亏损的收窄，但剩下的业务，依然无法实现盈利。

不仅如此，公司的海外业务虽然实现了1534.29%的暴增，但占总营收的比重依然只有2.23%，几乎可以忽略不计，公司的收入依然高度依赖国内市场，在海外市场的拓展几乎没有任何进展。

总的来说，易成新能这份2025年年报，确实给市场交出了一份亏损收窄的答卷，剥离亏损业务、核心业务增长，确实让公司的亏损面有所收窄。

但不可忽视的是，这份看似向好的成绩背后，藏着太多的矛盾：营收连降两年、研发砍了21%、经营现金流暴跌354%、资产负债率持续攀升，甚至已经连续三年扣非亏损。

一边是减亏20%的“亮眼”成绩，一边是砍研发、现金流暴跌354%的隐忧，连续三年扣非亏损的易成新能，到底是真的在转型突围，还是在靠卖资产续命？