营收增12%却巨亏5.96亿，兰石重装计提3.69亿减值，现金流也崩了？

营收同比增长12%，创下近三年的新高，而归母净利润却从上年的盈利1.55亿，直接变成巨亏5.96亿，同比暴跌483.45%，扣非净利润更是暴跌805.44%——这组看似完全矛盾的财报数据，出自兰州兰石重型装备股份有限公司（[603169.SH](603169.SH)，下称“兰石重装”）4月23日刚刚披露的2025年年报。

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• 营收连涨三年，净利却突然巨亏
• 转型倒退、现金流暴跌，一年亏掉21%的净资产
• 转型倒退，连续两年的盈利一朝清零

但与之形成鲜明反差的是，公司的经营活动现金流也同步暴跌66.04%，从上年的4.11亿直接缩水至1.40亿。在能源装备赛道整体回暖的当下，这家连续两年盈利的老牌装备企业，为何会在营收增长的同时，突然爆出近6亿的巨亏？这份看似增长的年报背后，又藏着哪些被忽略的隐忧？

营收连涨三年，净利却突然巨亏

投资参考网记者梳理年报数据发现，拉长时间线来看，兰石重装的营收已经连续三年实现了增长。2023年公司的营收为51.62亿元，2024年增长至57.91亿元，2025年进一步增长至64.86亿元，同比增幅达到了12%，创下了近三年的营收新高。

不过，与营收的持续增长形成鲜明反差的是，公司的净利润却突然出现了断崖式的下滑。2023年公司归母净利润实现了0.153亿元的盈利，2024年进一步增长至0.155亿元，而2025年却直接巨亏5.96亿元，同比暴跌483.45%。不仅如此，扣除非经常性损益的净利润更是从上年的0.91亿，直接暴跌至-6.45亿，同比降幅高达805.44%。

究其原因，公司在年报中解释，利润的大幅下滑，主要系三大原因：一是传统能源装备业务受市场供需关系、行业竞争加剧影响，产品毛利率出现下滑，同时金属新材料业务低毛利产品占比高，叠加有色金属价格波动，新产线产能释放不足，导致单位成本上升，当期亏损；二是控股子公司瑞泽石化及中核嘉华业绩下降，商誉出现减值迹象，本期计提商誉减值准备2.23亿元；三是对单项减值项目计提减值准备1.46亿元，导致信用减值损失大幅增加。

数据也印证了这一点，分业务来看，公司的核心业务毛利率出现了全面的下滑。其中，占营收16.5%的金属新材料业务，毛利率直接变成了-5.24%，也就是说，这块业务卖的越多，亏的越多；而占营收20.5%的工程总包业务，毛利率也只有2.59%，几乎没有盈利空间；就连占营收最大的机械制造业务，毛利率也从上年的15.46%，直接下滑至11.52%。

更值得注意的是，公司一直发力的新能源装备业务，反而出现了大幅的下滑。2025年新能源装备的收入仅为3.72亿元，同比下降了42.09%，这也意味着，公司喊了多年的新能源转型，反而在2025年出现了倒退，传统业务的亏损，直接吞噬了所有的利润。

不过，值得注意的是，在费用端，公司的研发投入几乎没有增长，这也成为了这份巨亏年报中的一个刺眼的注脚。

年报数据显示，2025年公司的销售费用、管理费用都出现了不同程度的增长，其中销售费用从0.83亿元增长至0.87亿元，管理费用从1.88亿元增长至2.16亿元，财务费用从1.59亿元下降至1.11亿元。但研发费用却几乎没有增长，仅从2.87亿元增长至2.89亿元，同比增幅仅为0.72%，几乎原地踏步。

有业内人士向投资参考网记者表示，能源装备行业目前已经进入了深度存量竞争的阶段，高端新能源装备的研发是企业未来突围的核心，尤其是在双碳背景下，传统能源装备的需求正在持续下滑，转型新能源是唯一的出路。但兰石重装在转型的关键期，研发投入却几乎没有增长，这也意味着，公司的转型后劲已经严重不足。

转型倒退、现金流暴跌，一年亏掉21%的净资产

更进一步来看，在营收增长的同时，公司的现金流却出现了断崖式的恶化，这也成为了这份年报中最大的风险点。

投资参考网记者梳理历年财报发现，公司的经营活动现金流已经出现了大幅的恶化。2023年公司的经营活动现金流为2.36亿元，2024年增长至4.11亿元，而2025年却直接缩水至1.40亿元，同比降幅高达66.04%。

公司解释，这主要系EPC项目按工程进度向下支付工程款增加所致。换句话说，公司虽然营收增长了，但是钱都拿去给下游垫资了，导致公司的现金流出现了大幅的下滑。

与此同时，公司的净资产也出现了断崖式的下滑。截至报告期末，公司的归属于上市公司股东的净资产为26.74亿元，较上年的33.95亿元，同比下降了21.25%。换句话说，公司一年时间，就亏掉了五分之一的净资产。

不仅如此，公司的总资产虽然基本持平，但是资产负债率却在持续攀升，截至报告期末，公司的资产负债率已经达到了78.55%，处于较高的水平，这也意味着，公司的财务压力正在持续加大。

转型倒退，连续两年的盈利一朝清零

而这份年报中，最核心的问题，莫过于公司的转型困局。

此前，兰石重装一直对外宣称，要从传统能源装备，向新能源装备转型，切入光伏、氢能、储能等赛道，摆脱传统业务的周期波动。但从2025年的年报来看，公司的转型不仅没有取得进展，反而出现了倒退。

数据显示，2025年公司的新能源装备收入同比下降了42.09%，而传统能源装备的收入占比却在持续提升，金属新材料业务更是直接陷入了亏损，不仅没有成为新的利润增长点，反而成为了最大的亏损源。

换句话说，公司喊了多年的转型，最终还是没能摆脱对传统业务的依赖，而传统业务的周期波动，直接让公司连续两年的盈利，一朝清零。

不仅如此，公司的海外业务也出现了大幅的下滑，2025年公司的国外收入仅为2.15亿元，同比下降了37.8%，这也意味着，公司的海外拓展也遇到了瓶颈，收入依然高度依赖国内市场。

总的来说，兰石重装这份2025年年报，确实给市场交出了一份营收增长的答卷，但是利润端的巨亏、现金流的暴跌、转型的倒退，却让这份增长显得格外的刺眼。

但不可忽视的是，这份看似向好的成绩背后，藏着太多的矛盾：营收连涨三年、转型业务大幅倒退、现金流暴跌66%、一年亏掉21%的净资产，甚至连续两年的盈利，一朝就被清零。

一边是营收增长的“亮眼”成绩，一边是巨亏5.96亿、转型倒退的隐忧，转型多年的兰石重装，到底是真的在转型突围，还是只是在靠传统业务续命，靠减值洗澡？